一、中小企业集合票据
集合票据是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。集合票据解决了单个企业独立发行规模小、流动性不足等问题。中小企业集合票据是中小企业集中“捆绑”发行的票据，在发行过程中，需要一个牵头人，这一般由地方政府担当。再由主体信用评级较高的专业信用增进机构为中小企业提供信用增级，一方面为中小企业提供获得直接融资的机会与能力，另一方面降低了企业融资成本。
中小企业集合票据需要在中国银行间交易协会注册，任一企业集合票据代偿余额不得超过该企业净资产的40%，任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单只集合票据注册资金不超过10亿元人民币。集合票据的期限一般为3年以下，短期融资券期限不超过1年，集合中期票据不超过3年。对中小企业集合票据的担保可采取多种担保方式，包括由主体信用评级为AA级以上的担保公司承担连带责任、企业以自有资产向担保机构提供抵押或质押等反担保、银行给予信贷支持等信用增级措施。集合票据由主承销商统一发行，募集资金集中到统一账户，再按各发行企业额度扣除发行费用后拨付至各企业账户。债券到期前，由各企业将资金集中到统一账户，统一对债权人还本付息。
在融资标准方面，要求单个企业拟发行规模2000万元以上2亿元以下，单个融资企业净资产需要达到5000万元以上；在盈利方面，要求在债券发行前，融资企业需要连续两年盈利；在债券评级方面，要求融资企业主体信用评级在BBB级及以上，而且评级结果与发行利率具有相关性。可获得当地政府明确支持的行业内企业优先融资，政府支持包括财政贴息、项目补助优先支持、税收优惠、政府背景担保公司提供担保等。
中小企业集合票据与中小企业集合债券都是通过“捆绑式”融资，将若干中小企业集中起来的模式，增加融资规模，降低融资风险，帮助中小企业满足融资需求。而区别就在于，债券提供中长期融资，而票据主要提供短期融资。票据融资主要在银行间市场进行，而债券融资投资者范围较为广泛。集合票据和集合债券互相配合为中小企业提供不同期限的融资产品。
中小企业集合票据的发行成本主要包括票面利率、主承销费用和中介费用。票面利率根据发行时的市场价格而定，而发行时的市场价格受发行主体资质、发行规模、评级结果和市场利率影响。而承销费用为支付给承销商的费用。中介费用主要包括评级费用、律师费用、会计师费用、托管费用和兑付费用等。
二、中小企业集合票据特点及发行流程
（一）集合票据的特点
中小企业大多规模小，收益不稳定，抗风险能力差，缺乏合格抵押担保品，在融资方面受到很大限制。虽然不少商业银行和村镇银行将中小企业贷款作为未来利润增长点而重点发展，但是中小企业通过间接融资获取的资金与实际需求始终具有较大差距。中小企业的融资困难特别体现在高度依靠信用的短期融资方面，资信好的大型企业可以通过商业票据进行融资，但是对于中小企业，由于资产规模、融资规模、信用等级等限制，即使愿意支付额外的风险溢价，短期直接信用融资对中小企业来说也往往不太可能。
中小企业集合票据增大了融资的规模，通过多个企业“捆绑”对冲了风险，再加上担保机构的担保增加信用，为中小企业融资拓宽了渠道。中小企业集合票据解决了单一企业因规模小而不能独立发债的矛盾，并通过集合发债帮助提升单一企业的信用等级。另外，中小企业集合票据加大了中小企业在银行间市场融资的可能，提升了企业知名度，树立了企业良好形象。对于中小企业而言，在传统银行贷款之外，短期融资又多了一种方式。
中小企业集合票据首要的优势是低成本。2010年全国发行的19只集合票据平均票面发行参考利率为4.46%，如果加上承销商与担保方的承销费和担保费，以及评级费用，公证费用等，融资成本会在6%左右，与当年一年期贷款利率相当。
除了成本较低，集合票据与银行贷款相比还具有其他优势。企业可根据经营需要，灵活选择期限，实现1~3年的中长期融资。而且，募集资金的用途也比较灵活，除了不得用于股票、期货和房地产等方面的投机性支出以外，可以用于补充企业营运资金缺口，偿还企业已有的成本较高的银行贷款等。
（二）集合票据的发行流程
在发行流程方面，首先由符合标准的企业提出发行集合票据的申请，然后一般是由商业银行的主承销商进行初步筛选，再由主承销商，财务顾问等入场进行尽职调查及制作各种发行材料，接下来进入到发行审核阶段，将相关材料报送中国银行间交易商协会。与其他证券的发行一样，路演和定价是集合票据发行的下一步，接下来就是债券发行。发行后需要提供相应的后续服务。
三、中小企业集合票据发行案例：寿光“三农”中小企业集合票据
（一）案例介绍
2008年6月，中国银行间市场交易商协会开始对中小企业直接债务融资问题进行调研，2008年10月，启动了中小企业短期债券试点工作。2009年11月26日，国内首批中小企业集合票据在银行间市场发行，首批推出3支中小企业集合票据产品，分别是北京市顺义区中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据。北京顺义集合票据由北京银行主承销，发行主体为北京顺义7家中小企业，期限为365天，评级为AA级，发行额2.65亿元，利率4.08%，远低于一年期贷款利率；山东省诸城市中小企业票据由中信证券和中信银行主承销，发行主体为当地8家中小企业，规模为5亿元，期限为3年，评级分为优先级AAA和高收益级AA-两个级别，发行利率分别为4.45%和6.00%，也低于同期3年期贷款利率。山东寿光“三农”集合票据由农业银行主承销，发行主体为8家涉农中小企业，发行规模5亿元，期限为2年，发行利率为5.10%，低于同期2年期贷款利率。
2010年是中小企业集合票据正式运行的第二个年头，发行呈现大幅增长的势头，北京、广东、江苏、内蒙古等12个省市、自治区的中小企业累计发行了19只中小企业集合票据，发行主体共计72家企业，募集资金46.57亿元，比上年发行额12.65亿元增加了34亿元，2010年发行的中小企业集合票据中有7只集合票据选择了到期一次还本付息。
2010年中小企业集合票据不论从发行金额还是发行企业数量上都有了大幅度的增长。与中小企业集合债相比，中小企业集合票据限制较少，条件较为宽松，各地方政府可以灵活制定准许申请的条件。然而，政府牵头组织模式使中小企业集合票据发行仍摆脱不了对政府的依赖，中小企业集合票据的发行大多局限于经济条件较好，政府财力较强的发达地区。
寿光“三农”中小企业集合票据作为全国第一单“三农”中小企业集合票据，选择山东寿光市是因为寿光市是全国著名的“蔬菜之乡”，是全国重要的蔬菜集散中心。同时，寿光市委、市政府高度重视中小企业，出台了《寿光市促进中小企业发展办法》。当地中小企业金融服务领先，发行企业具有丰富的资本市场经验，全市已有上市企业5家、上市股票7只，拟上市企业10家。
2009年5月，寿光市被定为涉农中小企业集合票据试点后，随即组织成立了“三农”中小企业集合票据发行工作领导小组。由寿光市金融办牵头，组织财政局、经贸局、民营局、人民银行、农业银行等单位，集中力量开展中小企业集合票据发行工作，从25家自行申报企业中经各方细致筛选，初步认定16家候选企业，最后选出8家企业作为集合票据联合发行人。
而后，农业银行对22家企业从会计和资产科目进行规范，对关联交易企业的报表进行清理合并，并从资产总额、资产负债结构、偿债能力、营运能力和现金流量等方面形成财务状况说明书。作为增信机构的金财公有资产经营有限公司对企业财务进行评估后，提出对每个企业的发债额度和担保额度。中瑞岳华会计师事务所进行尽职调查，德衡律师集团事务所出具法律意见书。寿光“三农”中小企业集合票据由寿光市金财公司提供全额无条件不可撤销的连带责任担保，为集合票据提供信用增级。寿光市政府提供财政补贴或风险补偿，全额补足寿光市金财公司因承担担保责任引致的资金支出。
2009年11月3日，经中国银行间协会注册的全国首单“三农”中小企业集合票据产品正式上线，以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增级、统一发行注册方式共同成功发行，期限为2年，采用面值发行，票面年利率为5.10%，每年付息一次，到期一次还本，发行规模为5亿元。寿光“三农”中小企业集合票据信用评级分为主体评级和债项评级两部分，上海新世纪资信评估投资服务有限公司对其进行主项评级和债项评级，债项评级达到AA-级。金财公司对集合票据提供全额无条件不可撤销的连带责任担保，担保范围包括本期集合票据本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用等。
寿光“三农”中小企业集合票据发行主体覆盖建材、化工、橡胶等多个行业，不同行业的不同特性，再加上企业财务状况的差异，能够很好地起到风险对冲的作用。该集合票据发行主体评级均在A-以下，而集合票据的评级为AA-，体现了集合票据的增信作用。这种作用一方面来源于这种“捆绑式”融资的风险对冲，另一方面来源于担保机构的担保作用。债券发行金额在各企业之间的分布在满足限定的融资额的基础上，依据企业的融资需求，综合考虑分配。
（二）案例评析
中小企业集合票据大大拓展了企业融资能力。寿光“三农”中小企业集合票据发行主体在此集合票据发行前的2008年抵押借款额总计为1.84亿元，远低于集合票据融资额5亿元。除万龙实业外，各企业从集合票据中得到的融资额均高于2008年抵押借款额，特别是新龙PVC，在2008年没有获得抵押借款。对集合票据发行主体来说，即使不考虑2009年抵押借款，仅是集合票据融资额也远高于2008年抵押借款额。集合票据对中小企业融资能力的拓宽程度可见一斑。
在获得比银行贷款更高融资能力的同时，中小企业集合票据有效降低了融资成本。寿光集合票据综合成本为5.34%，低于5.4%的同期限银行贷款基准利率，比寿光8家中小企业贷款加权利率平均值低5.98个百分点。融资期限方面，寿光“三农”中小企业集合票据期限为2年，是山东省中小企业贷款平均年限的2.06倍，说明集合票据既减轻了企业偿付短期债务的巨大压力，又为即期债务偿付提供了必要的保障。
中小企业集合票据完成了中小企业融资由地方向全国的转变。以前中小企业融资局限于地方商业银行和其他金融机构，在金融资源有限的地区，产业发展资金需求往往与金融发展程度产生缺口，但是集合票据在全国银行间市场发行，面向的是全国的商业银行，资金的供给和需求不存在缺口，只是利率高低的问题。同时，集合票据融资充分发挥出“集群捆绑”作用，解决了大银行与小企业需求之间的矛盾。从企业战略规划看，有利于培育企业核心竞争力，在其行业生命周期内持续发展壮大。
中小企业融资难的另一原因是中小企业信用资产不足导致的信息不对称，集合票据有效地解决了这个问题。通过中小企业的信用联合向市场发送信号，获得较高的资信并得到市场认可。同时，发行集合票据通过财务杠杆改善企业财务结构，获得更高的资本回报率。并有助于发行主体企业规范管理，提升自身形象。
