学习目标
通过本章学习，了解证券市场的定义、结构与基本功能，掌握证券发行市场、证券交易市场各自的特点、作用，掌握两个市场之间的联系，了解股票价格指数，掌握资本市场的效率及其形式。
开章案例
2005年1月20日，询价制下首只新股华电国际的初步询价结果正式公告，最终确定的发行价格区间为每股2.3~2.52元。这一价格区间，与该日华电国际H股收盘价2.30港元较为接近。1月23日，中金公司公布了华电国际网下累计投标询价配售结果，共有84家配售对象获得配售，获配比例为3.11%，超额认购倍数为32.15倍。据统计，此次网下申购的总股数达到了132.8577亿股，共冻结资金332.6亿元。
公告显示，参与华电国际累计投标询价的配售对象共计162家(同一基金公司管理的不同基金作为不同配售对象计算)，其中，有2家配售对象的订单不符合《网下发行公告》总的申购规定，其申购量共为1682.06万股。在余下160份订单中，达到发行价格2.52元并满足《网下发行公告》要求的有效申购总量为914590万股。
可以看出，大部分配售对象将申购价格报在了定价区间上限2.52元上，占总申购数量的68.8%。这显示机构投资者在决定是否获配的累计投标询价过程中表现出了较高的积极性。QFII在此次累计投标询价中则表现得相当谨慎，只有瑞银华宝银行一家获配，获配数量仅有19.33万股。
讨论华电国际是我国证券市场实行询价制后发行的第一只股票，请结合实际说明，我国上市公司股票发行定价方法及其演进。
2.1证券市场概述
证券市场是证券买卖交易的场所，也是资金供求的中心。根据市场的功能划分，证券市场可分为证券发行市场和证券交易市场。证券市场是否成熟、完善，是证券市场发展水平的重要标志。这就有必要对证券市场的概念、特征、结构、地位、功能等有一个整体的了解。
本章将首先对证券市场进行整体的概述，其次按证券市场的纵向结构，分别介绍证券发行市场与证券交易市场，最后介绍股票价格指数和有效市场理论。
2.1.1证券市场的定义和特征
金融是现代经济的核心，在市场体系中处于主导和枢纽的地位，发挥着极为关键的作用。而证券市场则常居于一国金融市场体系的核心地位。
1.证券市场的定义
证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。
在这个市场上，资金供求双方不需要通过中介就可直接接触，竞价和交易行为受市场法规的约束，具有很高的市场效率和很强的竞争性。这促使证券价格在价值规律的基础上形成，保证了资金的合理流向。证券作为一种书面证明，体现了一种经济关系，即资金供需双方通过证券买卖所形成的借贷关系，证券市场则可以表示为这类借贷经济关系的总和。各种经济机会得以在此创造出来，代表不同利益的各种力量和各方面因素得以在此汇集，证券所体现出来的经济关系借助证券市场获得了法律上的支持。综上所述，证券市场就是借助有效竞争机制发行和买卖证券的场所，是证券体现的各种经济关系的总和。
2.证券市场的特征
(1)证券市场的交易对象是有价证券。一般商品市场的交易对象是有形资产，而有价证券属于金融资产，是一种无形资产。交易完成以后，持有证券的一方并没有得到一件具体的用于生活消费和生产消费的物品或服务，只是获得一种权利。这种权利可称之为权益要求权，要求权的内容随证券的品种不同而有所区别。主要包括：收回本金的要求权、利息要求权、红利要求权等。
(2)证券发行市场和证券交易市场这两个性质不同的市场同时并存。在证券发行市场中，证券发行者卖出有价证券，筹集到所需的资金。通过对资金的合理应用，最终投资形成有形资产。在证券交易市场中，证券从一个投资者手中转移到另一个投资者手中，虽然证券的价格发生变化，但并不直接增加社会财富。显然，证券的发行市场与流通市场有质的区别，但在统一的证券市场体系中，这两个子市场互相依存、相辅相成，缺一不可。
(3)交易对象的价格决定不同。在商品市场中，商品价格实质上是商品价值的货币表现。而证券价格的实质是所有权让渡的市场评估或预期收益的市场价格。
(4)证券市场的风险较大。与一般商品市场相比，证券市场中交易对象的价格变化更剧烈，影响价格的因素更复杂，投机活动更活跃，因而市场风险也就更大。
2.1.2证券市场的产生与发展
证券市场形成于自由资本主义时期，股份公司的产生和信用制度的深化是证券市场形成的基础。在资本主义发展初期的原始积累阶段，西欧就已有了证券交易。15世纪，意大利商业城市中的证券交易主要是商业银行票据的买卖。16世纪，法国里昂和比利时安特卫普已经有了证券交易的场所，当时交易的是国家债券。16世纪中叶，随着资本主义经济的发展，股份公司的出现，使股票、公司债券及不动产抵押债券依次进入有价证券交易的行列。
1602年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1773年英国第一家证券交易所在伦敦柴思胡同的“乔纳森咖啡馆”成立，1802年获英国政府的正式批准。美国证券市场是从买卖政府债券开始的。1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。
20世纪初，随着资本主义由自由竞争阶段过渡到垄断阶段，证券市场以其独特的形式有效地促进了资本集聚和集中，同时其自身获得了高速发展。第二次世界大战后，欧美和日本经济的恢复和发展及各国的经济增长大大地促进了证券市场的恢复和发展，规模不断扩大。从20世纪70年代开始，出现了高度繁荣局面，规模更加扩大，交易日趋活跃，且逐渐形成了金融证券化、证券投资者法人化、证券交易多样化、证券市场自由化、证券市场国际化和证券市场计算机化的全新特征。21世纪，在国际经济一体化的推动下，证券市场将展现金融创新的进一步深化、发展中国家和地区证券市场国际化有较大发展、证券交易所合并与上市及证券市场网络化大发展四大趋势。
证券在我国属于“舶来品”，最早出现的股票是外商股票。最早出现的证券交易机构也是由外商开办的“上海股份公所”和“上海众业公所”。从19世纪70年代开始，随着“洋务运动”的兴起，出现了中国自己的股份公司、股票和证券市场。1872年设立的轮船招商局是我国第一家股份制企业。1917年北洋政府批准上海交易会开设证券经营业务。1946年5月，国民党政府筹备了上海证券交易所，同年9月正式营业。随着天津证券交易所在1952年关闭，旧中国的这些证券市场相继消失。
1990年12月和1991年6月，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，我国证券市场正式形成。十余年来，我国的证券市场飞速发展，取得了巨大的成就。实现了证券交易技术手段处于世界先进水平，股票、基金、债券全部采用无纸化发行和交易，法规体系逐步完善，全国统一的证券监管体制已经建立。证券市场在促进国有企业改革、推动我国经济结构调整和技术进步方面发挥了突出的作用。证券市场发展日益规范有序，发行制度由审批制过渡到核准制，发行方式由早期的定向募集发展到发行认购证、无限量发售认购申请表、与储蓄存单挂钩、上网定价发行、对一般投资者上网发行和法人投资者配售相结合，直到2001年形成了“上网定价发行”、“网下询价、网上定价发行”和“网上、网下询价发行”3种主要的发行方式。同时，我国证券市场参与者主体的行为逐渐规范；市场规模扩大，品种结构日趋合理；机构投资者队伍逐渐壮大，主体呈现多元化；监管手段法制化；随着我国加入WTO，中国证券市场的国际化也提上了日程。
2.1.3证券市场的地位和分类
在现代经济生活中，随着金融地位的不断提高，证券市场的地位显得越来越重要，已逐渐成为金融市场体系的核心组成部分。
1.证券市场的地位
金融是现代经济的核心，在市场体系中处于主导和枢纽的地位，发挥着极为关键的作用。考察证券市场的地位，应从证券市场在金融体系中的地位开始。在一个有效率的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准确地反映所有的公开信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动。金融市场以其完整而灵敏的信号系统和灵活有力的调控引导着社会资源向着合理的方向流动，优化资源的配置，提高社会经济效率。
在金融市场体系中，货币市场的主要功能是满足经济主体的流动性需要，是基础的市场；资本市场是解决中长期资本的需要，是核心的市场。在资本市场中，以中长期信贷市场为主还是以证券市场为主，则取决于不同国家的经济体制和金融体制，以及同一国家在不同时期的经济体制和金融体制。简单地说，若以间接融资为主，则中长期信贷市场居于核心地位；若以直接融资为主，则证券市场居于一国金融市场体系的核心地位。从世界金融市场的发展趋势看，融资证券化，特别是长期融资证券化已经成为一种潮流，证券市场化已成为世界各主要国家和地区金融市场体系的核心组成部分。我国证券市场的地位也日益提高。
从证券市场的运行看，金融市场体系的其他组成部分，都与证券市场密切相关。
①证券市场虽主要属于资本市场，但与货币市场关系密切。证券市场上证券的发行通常要有证券经营机构的垫款，垫款所需要的资金常依赖货币市场的资金供给。资金在两个市场间频繁转移以谋求最大收益，从而使两个市场融为一体，不可分割。②长期信贷的资金来源依赖证券市场。在资本市场内部长期信贷市场的发展也必须依赖证券市场。作为金融机构的长期信贷资金，在很大程度上是通过证券市场来筹集的，如金融机构通过证券市场发行股票筹集资本金，通过证券发行市场发行金融债券筹集信贷资金等。③任何金融机构的业务都直接或间接与证券市场相关，而且证券金融机构与非证券金融机构在业务上有很多交叉，密切相关。
2.证券市场的分类
证券市场按其职能、对象、交易场所等的不同，有不同的类型。
(1)证券市场按职能，可以分为发行市场和流通市场。
证券发行市场又称为一级市场或初级市场，是证券发行人为筹集经营活动或特定项目所需资金，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者发售新证券的市场。证券流通市场又称为二级市场或次级市场，是已发行证券的合法交易场所。通过证券流通市场，各类证券得以顺利流通，并形成一个公平、合理的价格，以实现货币资本和证券资本的相互转化。
(2)证券市场按交易对象，可以分为股票市场、债券市场、投资基金市场等。
股票市场是以股票为发行和交易对象的市场，属于长期资本市场。股票市场还可以按功能划分为股票发行市场和股票流通市场。债券市场是发行和买卖债券的场所，可以根据期限长短划分为短期资本市场和长期资本市场。债券市场还可以按功能划分为债券发行市场和债券流通市场。基金市场是基金发行和流通的市场，属于长期资本市场。基金市场还可以按功能划分为基金发行市场和基金流通市场。
(3)证券市场按交易场所，可以分为交易所交易市场、柜台交易市场、计算机交易市场等。
柜台交易市场是指在证券交易所形式以外的证券交易市场。柜台交易一般通过证券商采用协议价格成交。计算机交易市场是指通过计算机终端进行证券交易的特殊市场，实质上是证券交易的一个电子计算机网络市场，在这一市场进行证券交易无需通过经纪人，投资者之间可直接进行买卖交易。
2.1.4证券市场的功能
证券市场是商品经济发展的产物，是证券交易发展的必备场所。从世界各国证券市场发展情况看，证券市场不仅推动着各国经济的迅速发展，而且对世界经济和国际上的企业组织形式产生了深远的影响。具体来说，证券市场的功能主要有以下几点。
(1)媒介功能。证券市场将投资者和资金的需求者联系在一起，为投资者提供了有效的投资途径，为资金需求者开拓了资金来源渠道。在证券市场上，证券发行者可以在较短时间内筹集到巨额资金并用于发展生产。每个投资者虽然对未来的证券价值和可能产生的风险判断不同，其交易成本、投资制约因素也不同，但多样化的证券为其提供了选择空间。证券市场上的经纪人会根据资金供求双方的要求，完成证券交易，不但成交迅速，而且价格统一，使资金需求者所需资金与投资者提供的资金相匹配。另外，投资者可以通过广泛的市场网络自由交易证券。证券市场所提供的这一方便职能使证券具有极强的变现能力，大大增强了投资者持有长期证券的意愿。
