金融机构通过金融衍生工具的设计开发，以及担任中介，显着地推进了金融衍生工具的发展。其原因有以下两个方面。①在金融机构所进行的资产负债管理背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等项收入。1988年国际清算银行(BIS)制定的《巴塞尔协议》规定：开展国际业务的银行必须将其资产对风险资产的比率维持在8%以上，其中核心资本至少为4%。这一要求迫使各国银行大力拓展表外业务，相继开发了既能增进收益又不扩大资产的金融衍生工具，如期权、互换、远期利率协议等。②金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源，为此，金融衍生工具市场吸引了为数众多的金融机构。所以说，金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一个重要原因。
再者，新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。国际金融业始终处于信息高速公路这一新技术的最前沿，由于计算机技术的突飞猛进，计算机网络、信息处理在国际金融市场的广泛应用，使得个人和机构从事金融衍生工具交易大为便利。从国际金融市场金融衍生工具发展的状况来看，发展极为迅速。据2005年国际清算银行的测算(BIS)截至2005年6月，全球商业银行持有的各类现货资产总数为231136亿美元，而同期交易所交易的未平仓期货合约金额达到206969亿美元，发行在外的期权合约金额375845亿美元，OTC交易的衍生品发行在外金额达到2701000亿美元，后三类之和达到商业银行现货资产数额的14.2倍。
1.5.2金融衍生工具的定义和特征
金融衍生工具是在20世纪七八十年代全球金融创新浪潮中的高科技产品，经过短短几十年的发展，人们对金融衍生工具的认识更加深入。
1.金融衍生工具的定义
金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指建立在基础金融工具和基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品。近年来，金融市场发展最重要、最显着的特征之一就是金融衍生工具的迅猛发展。
2.金融衍生工具的基本特征
(1)跨期交易。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都涉及未来某一时间金融资产的转移，跨期交易的特点十分突出。
(2)杠杆效应。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是合约金额的5%，也就是说，期货投资者可以控制20倍于所投资金额的合约资产，实现以小搏大。金融衍生工具的杠杆效应在一定程度上决定了其高投机性和高风险性。
(3)不确定性和高风险。金融衍生工具的成败有赖于投资者对未来市场价格的预测和判断，金融工具价格的变幻莫测，决定了其交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险的重要诱因。除此之外，还伴随着以下几种风险：
①交易中对方违约，没有履行所作承诺而造成损失的信用风险；
②因资产或指数价格不合理变动而可能带来损失的市场风险；
③因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；
④因交易对手无法按时付款或交割而可能带来的结算风险；
⑤因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的运作风险；
⑥因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊而导致的法律风险。
(4)套期保值和套利共存。金融衍生工具产生的直接动因是规避风险、进行套期保值，然而，要求保值的交易者不可能都恰好相互达成协议。金融衍生工具在集中了社会经济各种风险之后，需要得以释放和分配，需要有大量活跃的参与者承担风险，即投机者的加入。金融衍生工具的杠杆效应正具备了吸引投机者的条件，这种低成本、高收益的交易使相当多的人甘愿冒高风险去一试高低。不论投机者的个人目的如何，他们确实成为金融衍生工具市场不可缺少的角色，他们类似赌博的行为承担并分散了市场所集中的风险，为市场注入了活力，提高了市场运作效率，使避险者能轻易地在这个市场上转移风险。正是套期保值和投机套利在金融衍生工具市场上的“相互利用”，使金融衍生工具轻易地得以生存和发展。
1.5.3金融衍生工具的分类
金融衍生工具根据不同标准有不同分类，以下介绍金融衍生工具的几种主要分类。
1.根据产品形态不同分类
金融衍生工具可以分为远期、期货、期权和掉期4类。远期合约(Forward)和期货合约(Futures)都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量都作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。
期权(Option)交易是买卖选择权的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量的基础资产的选择权。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
掉期合约(Swap)是一种由交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。
准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流(Cash Flow)的合约。较常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。
2.根据基础资产不同分类
金融衍生工具可以分为4类，即股票、利率、汇率和商品的衍生产品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。
3.根据交易方法分类
金融衍生工具可以分为场内交易和场外交易。场内交易，又称交易所交易，是指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式由交易所向交易参与者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易，又称柜台交易，是指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求，出售衍生工具的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
1.5.4金融衍生工具的功能
金融衍生工具具有以下几个方面的主要功能。
(1)转移价格风险。现货市场的价格常常是短促多变的，处于不断的波动之中，这给生产者和投资者带来了价格波动的风险。以期货交易为首的衍生工具的产生，就为投资者找到了一条比较理想的转移现货市场上价格风险的渠道。衍生工具的一个基本经济功能就是转移价格风险。这是通过“套期保值”来实现的，即利用现货市场和期货市场的价格差异，在现货市场上买进或卖出基础资产的同时或前后，在期货市场上卖出或买进相同数量的该商品的期货合约，从而在两个市场之间建立起一种互相冲抵的机制，进而达到保值的目的。正是衍生工具市场具有转移价格波动风险的功能，才吸引了越来越多的投资者，这也是其生命力之所在。
(2)形成权威性价格。在市场经济中，价格信号应当真实、准确，如果价格信号失真，必然影响经营者的主动性和决策的正确性，打击投资者的积极性。现货市场的价格真实度较低，如果仅仅根据现货市场价格进行决策，则很难把握价格变动的方向。期货市场的建立和完善，可形成一种比较优良的价格形成机制，这是因为期货交易是在专门的期货交易所进行的。期货交易所作为一种有组织的正规化的统一市场，它聚集了众多的买方和卖方，所有买方和卖方都能充分表达自己的愿望，所有的期货交易都是通过竞争的方式达成，从而使期货市场成为一个公开的自由竞争的商场，影响价格变化的各种因素都能在该市场上体现，由此形成的价格就能比较准确地反映基础资产的真实价格。
(3)调控价格水平。期货交易价格能准确地反映市场价格水平，对未来市场供求变动具有预警作用。如果某一工具价格下跌，则反映其在市场上需求疲软；反之，则反映该工具的市场需求旺盛。投资者可根据不同工具的市场价格水平变化，选择自己的投资策略；同时，管理部门也可根据期货市场价格的变化，选择自己的调控策略。
(4)提高资产管理质量。就投资者来讲，为了提高资产管理的质量，降低风险，提高收益，就必须进行资产组合管理。衍生工具的出现，为投资者提供了更多的选择机会和对象；同时，工商企业也可利用衍生工具达到优化资产组合的目的。
(5)提高资信度。在衍生市场的交易中，交易对方的资信状况是交易成败的关键之一。
资信评级为AA或A的公司很难找到愿意与他们交易的机构。但是，并非只有少数大公司可以进入衍生工具市场，因为该市场提供了制造“复合资信”的机制，即由母公司对子公司的一切借款予以担保，子公司的资信级别就会得到提高。此外，有许多中小公司通过与大公司的互换等交易，无形中也提高了自己的信誉等级。
1.5.5金融衍生工具的缺陷
金融衍生工具虽然是为规避投资风险和强化风险管理目的而设计并发展的，但由于发展时间较短和金融衍生工具自身具有的某些特性，导致金融衍生工具的大量运用对社会金融经济发展存在潜在的负面影响，有成为新的巨大风险源的可能性。
首先，金融衍生工具的杠杆效应对基础证券价格变动极为敏感，基础证券的轻微价格变动会在金融衍生工具上形成放大效应；其次，许多金融衍生工具设计上实用性较差，不完善特性明显，投资者难以理解和把握，存在操作失误的可能性；最后，金融衍生工具集中度过高，影响面较大，一旦某一环节出现危机会形成影响全局的“多米诺骨牌效应”。
案例分析
“熊猫债券”发行
2005年10月12日，国际金融公司(IFC)宣布，在中国市场首次发行的11.3亿元10年期“熊猫债券”认购完毕；10月13日，另一家国际开发机构——亚洲开发银行也公布了其总值10亿元的10年期“熊猫债券”的最终定价，当时的有效申购总额超过28.15亿元。
2005年10月18日中国最大的水泥生产企业安徽海螺水泥股份有限公司与国际金融公司宣布，IFC为安徽海螺水泥股份有限公司贷款6.5亿元的拨付已经完成。该贷款的来源是IFC于10月10日发行的11.3亿元的熊猫债券的收益，占熊猫债券总筹资额的50%。IFC于10月10日宣布，将用在我国发行的11.3亿元熊猫债券收益，向包括上市公司海螺水泥等在内的3家公司提供人民币贷款。债券的票面利率为3.4%，按票面值发售。
“熊猫债券”，即外资机构在华发行的人民币债，属于外国债券的一种。而外国债券，是指某一国借款人在本国以外的国家和地区发行以该国货币为面值的债券。此类债券往往以发行地的象征物命名，比如美国的“扬基债券”、日本的“武士债券”、荷兰的“伦勃朗债券”
等。这是中国债券市场首次引入外资机构发行人民币债，具有重要的象征意义。
思考
(1)什么是外国债券？它与国际债券是什么关系？
(2)根据本章所学内容，说说债券与股票的区别与联系。
补充阅读材料
[1]布里斯.期权、期货和特种衍生证券.史树中，译.北京：机械工业出版社，2002：115-119.
[2]康跃，田新民.指数化投资：理论与实务.北京：首都经济贸易大学出版社，2005：67-83.
[3]宋国良，卢恺.证券投资基金(运营与管理).北京：人民出版社，2005：10-19.
[4]吴晓求.证券投资学.北京：中国人民大学出版社，2004：45-49.
[5]中国证券业协会.证券投资基金.北京：中国财政经济出版社，2005：20-42.
[6]郑振龙.衍生产品.武汉：武汉大学出版社，2005：6-14.
复习思考题
1.试述证券、有价证券、股票之间的关系，结合现实谈谈有价证券在经济生活中的功能。
2.比较分析股票、债券、证券投资基金的区别与联系。
3.试述我国现行股票的类型，以及你对股权分置改革的认识。
4.谈谈你所了解和认识的金融衍生工具，你认为它的本质特征是什么？它与股票、债券和证券投资基金的关系是什么？
5.请从上市公司中选择有代表性的一家，了解与分析其股票的类型以及通过股票、债券筹资的情况。
