在投资期决策中，也可以应用前面所讲的差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的Δ净现金流量来计算Δ净现值。如果Δ净现值为正，说明缩短投资期有利；如果Δ净现值为负数，则说明缩短投资期得不偿失。当然，也可以不采用差量分析法，分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较作出决策。采用差量分析法虽然简单，但是不能完整地表示两个方案的详细信息。
【实例5.4.4】
甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需600万元。第4-13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%。假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应该缩短投资期。
（1）用差量分析法分析
首先通过下表计算缩短投资期和正常投资期相比的Δ现金流量。
（2）不用差量分析法分析
首先计算正常投资时的净现值。
正常投资期的净现值=-200-200（P/A，20%，2）+210（P/A，20%，10）（P/S，20%，3）=4.1（万元）
其次计算缩短投资期的净现值。
缩短投资期的净现值=-320-320（P/S，20%，1）+210（P/A，20%，10）（P/S，20%，2）=24.38（万元）
可以看出，缩短投资期能增加20.28万元（24.38-4.1）的净现值，所以应该采用缩短投资期的方案。
5.5考虑风险情况下的长期投资决策
前面在讨论投资决策时，假定现金流量是一定的，避开了现金流量波动的情况，也就是不考虑风险。实际上投资风险充满了不确定性。如果决策面临的不确定性比较小，一般可以忽略它们的影响，把决策视为确定条件下的决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大，那么就应该对其进行计量并在决策时加以考虑。
项目投资的风险分析通常采用两种方法，即风险调整贴现率法和肯定当量法。
5.5.1风险调整贴现率法
投资项目的风险分析常用的方法是风险调整贴现率法，它是根据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目的净现值并判断项目是否可行的一种决策方法。
风险调整贴现率法应用的主要问题是如何根据项目的风险程度来确定风险调整贴现率。一般有如下几种方法：
（1）运用资本资产定价模型。按照资本资产定价模型，投资者要求的报酬率应为：
投资者要求的报酬率=无风险报酬率+β（市场平均报酬率-无风险报酬率）（5.5.2）
尽管资本资产定价模型是在有效证券市场中建立的，实物资本市场不可能像证券市场那样有效，但是基本逻辑关系是一样的。因此，上述公式可以改为：
项目要求的报酬率=无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）
用符号表示，即：
kj=Rf+β×（km-Rf）
（2）运用风险报酬模型。根据前面章节的讨论，一项投资总的报酬率可以分为两个部分：无风险报酬率和风险报酬率。因此，投资项目按照风险调整的贴现率可以表述为：
风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬系数×标准离差率（5.5.3）
用符号表示，即：
kj=Rf+bj×Vj
按照投资风险调整贴现率后，具体的评价方法和无风险时相同。这种方法对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，易于理解，因此被广泛采用。但这种方法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，这不符合实际。
5.5.2肯定当量法
为了克服风险调整贴现率的缺点，人们提出肯定当量法。这种方法的基本思路是先用一个系数（通常称为肯定当量系数）把有风险的现金流量调整为与之相当的无风险的现金流量，然后以无风险报酬率作为贴现率来计算项目的净现值并判断项目的优劣。
式中，αt为第t年的现金流量的肯定当量系数，它是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。在进行评价时，可以根据各年预期现金流量风险的大小选取不同的肯定当量系数。当预期现金流量为确定时，可取αt=1.00；当预期现金流量风险很小时，可以取1.00＞αt≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞αt≥0.40；当风险很大时时，可取0.40＞αt＞0.00。
肯定当量系数的选取，一般由有经验的分析人员主观判断确定，这样有可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选取较高的系数，而不愿意冒风险的分析者则会选取较低的系数。为了防止因决策者偏好或者主观判断不同而造成的决策失误，不少企业根据标准离差率来确定肯定当量系数，因为标准离差率是衡量现金不确定性的一个有效指标。
肯定当量确定后，具体的评价方法与无风险时基本相同。
由于按照风险程度对现金流量进行调整后，计算所得的净现值为正数，所以项目可行，公司可以进行投资。
肯定当量法通过调整现金流量而不是贴现率，来评估项目投资风险，克服了风险调整贴现率法人为夸大远期风险的不足，且易于计算。因此，从理论上讲，它优于风险调整贴现率法。但是，这一方法在操作上也存在一定困难，那就是如何合理确定现金流量的肯定当量系数。
【本章小结】
企业项目投资，指的是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为，具有影响时间长、投资数额多、不经常发生、变现能力差等特点。
投资决策以现金流量作为评价项目经济效益的基础。现金流量是指有关的现金流入和现金流出的数量。一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额，称为现金净流量。
在投资决策的分析评价中，为了客观、准确、科学地分析评价各种投资方案是否可行，应根据具体情况，采用适当的方法，来确定投资方案的各项指标。其中考虑时间价值因素的指标称为动态指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；没有考虑时间价值因素，称为非贴现的指标，也称为静态指标，主要包括投资回收期、平均报酬率等。
在实践中，需要灵活运用上述指标，对固定资产更新、经济寿命期和合理投资期等决策项目进行科学决策。
【思考与练习】
一、思考题
1.净现金流量应如何计算？
2.静态投资回收期法有何优点？
3.投资决策的指标主要包括哪些内容？
4.比较净现值法、内含报酬率法的优缺点及适用范围。
二、单项选择题
1.下列关于评价投资项目的回收期法的说法中，不正确的是（ ）。
A.它忽略了货币时间价值
B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
C.它不能测度项目的盈利性
D.它不能测度项目的流动性
2.某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元；当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（ ）。
A.15.88% B.16.12% C.17.88% D.18.14%
3.某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入；但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。
A.100B.80C.20D.120
4.企业在分析投资方案时，有关所得税率的数据应根据（ ）来确定。
A.过去若干年的平均税率B.当前的税率
C.未来可能的税率D.全面的平均税率
5.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。
A.减少360元B.减少1200元
C.增加9640元D.增加10360元6.对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。
A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量
C.投资项目的有效年限D.投资项目设定的贴现率
7.如果考虑货币时间价值，固定资产年平均成本是未来使用年限内现金流出总现值除以（ ）。
A.年金终值系数B.年金现值系数
C.使用年限D.原始投资额
8.某公司现在有一幢厂房，账面原值300万元，已计提折旧80万元，目前市价为280万元，如果利用该厂房兴建安装一条生产线，应（ ）。
A.以300万元作为投资分析的机会成本考虑
B.以220万元作为投资分析的机会成本考虑
C.以280万元作为投资分析的机会成本考虑
D.以200万元作为投资分析的沉没成本考虑
9.企业投资18.9万元购入一台设备，预计使用年限为10年，预计残值0.9万元，该设备按直线法计提折旧。设备投产后预计每年可获得净利1.2万元，则投资回收期为（ ）。
A.3.56年B.4.09年C.5.62年D.6.3年
10.下列说法中不正确的是（ ）。
A.按收付实现制计算的现金流量比按权责发生制计算的净收益更加可靠
B.净现值法不能揭示投资方案可能达到的实际报酬率
C.利用不同的评价指标进行项目评价时，评价结果可能不一致
D.投资回收期和会计收益率法都没有考虑回收期满后的现金流量
11.现值指数法与净现值法相比较，其优点是（ ）。
A.不必事先选择贴现率
B.可以进行独立方案获利能力比较
C.可以进行互斥方案获利能力比较
D.考虑了现金流量的时间价值
12.若将无风险贴现率、风险调整贴现率、风险程度和风险报酬斜率等项因素用K=i+bQ的关系式来表达，则应以（ ）。
A.b表示无风险报酬率B.k表示风险程度
C.i表示无风险报酬率D.Q表示风险调整折现率
三、计算题
1.某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。有关资料如下。
甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。
乙方案原始投资为210万元，其中：固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元。固定资产投资和无形资产投资于建设起点一次投入，流动资金于完工时投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营成本80万元。
该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次收回，所得税税率33%，设定折现率10%。
要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。
2.某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40%；投资的最低报酬率为10%。
要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
