焦方义
市场经济的发展呼唤以直接融资为主的金融市场的发展。金融市场主要是通过货币市场和资本市场来完成它的融资功能，而证券市场作为资本市场的基础和核心，成为金融市场中最为重要的组成部分，是实现社会资源有效配置的主要途径。我国的社会主义市场经济也需要充分发展的证券市场来实现资源优化配置。因此，研究证券市场如何实现对资源的优化配置，如何认识证券市场和发展证券市场，对促进市场经济发展具有深远意义。
一、证券市场是市场经济发展的必然要求
证券市场是指股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品（如期货、期权等）发行和交易的场所。股票和债券是金融市场上最活跃、最重要的长期融资工具和金融资产，资源优化配置主要通过这两者实现。
证券市场是社会化大生产和股份公司的必然产物，是市场经济的高级组织形式，是一种有效的资源配置形式，是多种因素共同作用的结果：
（1）股份制是证券市场发展的根本动力；
（2）投资者数量增加和参与程度的提高促进了市场规模的扩大；（3）证券法律体系的完善和发展保障了证券市场的健康发展；
（4）证券中介机构推动了企业资信和债券评级事业，为债券市场的繁荣做出了贡献；
（5）建立在高科技硬件基础上的设施使新兴市场一开始就具备了良好的运作环境。
证券市场在市场竞争机制过程中实现了筹集资金、转换机制、配置资源和分散风险的功能。由此可见，在市场经济日益发展的今天，证券市场是市场经济一体化的必然要求。
二、资源的优化配置是市场经济的本质表现
马克思从特定的再生产过程和社会性质出发，特别是财产关系的性质着眼，在劳动价值理论和剩余价值理论的基础上分析了社会资源配置问题，提出了资源配置的最基本含义，一定比例地分配社会劳动量，建立以劳动价值论为基础的社会资源配置理论。
市场经济条件下的资源配置，作为经济发展的基本条件和表现形式，是指最大限度地减少宏观经济的浪费，实现社会福利最大化，而通过资源投向上的不断变化，保持微观经济的竞争优势和实现经济效益的最大化。它是市场竞争实现的。
有效的资源配置、资金的合理流动则成为先决条件，而资金的流动又必须由金融市场来完成。证券市场以资源优化为最终运作目标，是市场经济发展的内在要求，正是因为证券市场在资金融通方面的独特魅力，使资源配置依附于证券市场。
三、证券市场是实现资源配置的有效场所
（一）证券市场资金会自发地向优秀企业和朝阳产业集结，从而发挥资源配置功能
1.从发行者的选择角度来看。一种证券要发行，必须符合法律的规定和履行一定的上市程序。如企业发行债券，必须使资信评估达到“AAA”以上；企业发行股票，限制条件更多，资产总额、有形资产、无形资产必须达到一定的比例，尤其是要求企业连续三年盈利，最近三年内财务会计文件无虚假记载，发行公司不能有过高的负债比例和过低的有形净资产比例，公司预期利润率不低于银行同期个人定期存款利率等。因此，一家公司若想通过发行证券筹资必须拥有一定的资产，经营业绩良好，即同行业中的龙头企业、优秀企业，而那些规模小、业绩不佳的企业便被排斥在外。这势必使优秀企业实现上市筹资的目的，促进绩优企业的发展。
2.从投资者角度来看。投资者通过各种证券市场上表现出来的收益率差别以及发行者所公布的财务信息，可以了解资金使用者的经济效益、技术水平和管理经验，从而选择和改变投资对象，把资金投入到较好的地方去。投资者往往抛弃收益率低、缺乏增长潜力的证券，购买收益率高和具有增长性的证券。这种趋利性使效益好、有发展前景的企业能够获得充裕的发展资金，而业绩差、前景暗淡的企业难以为继，逐渐衰落、消亡或被前者兼并和吸收，通过竞争，实现了优胜劣汰。处于朝阳产业的上市公司的业绩和前景普遍好于夕阳产业，所以投资者择木而栖的同时，也自发地从夕阳产业涌向朝阳产业，推动产业结构调整，使经济发展形成新的增长点。当一个朝阳产业的概念为多数投资者所认同时，更多的投资者会积极投资于这个产业的上市公司，从而为朝阳产业大批新公司的上市和成长创造条件。
从上市和上市运作两个方面，使资源流向朝阳产业和优秀企业，实现优胜劣汰，以效率机制为目标，是证券市场实现资源配置的首要途径。
20世纪90年代美国信息技术产业上市公司的迅猛发展便是一个典型的例子。同19世纪下半期证券市场对那时的新技术———铁路给予巨大资金支持一样，20世纪90年代的美国证券市场也掀起了投资信息技术公司的热潮，科技公司纷纷涌入证券市场筹集资金，一批优秀公司迅速成长。1999年6月底，在美国纳斯达克市场上的科技类公司达918家，通讯类公司达380家，药物与生物技术类公司达328家，三者总计达1626家。纳斯达克市场上市值最大的十家公司均为信息技术产业公司。其中，微软公司和英特尔公司其市值分别达1514亿美元和1157亿美元，首次进入按市值排列的世界上市公司的前十强，名列第五和第七。高科技上市公司的突飞猛进带动了整个科技产业的腾飞，形成了美国经济新的增长点。在过去的三年中，美国的住宅建筑和汽车分别占国内生产总值的14%和4%，而高科技行业占国内生产总值的27%。1996年，美国高技术部门的产值达4200亿美元，该年美国国内生产总值增长的33%是由信息技术产业创造的。
（二）调整产业结构，优化资源配置
1.贯彻产业政策，促进上市公司发展。几年来，证券监管部门把贯彻国家产业政策、支持国家重点建设、促进产业结构调整作为工作重点，对促进上市公司的发展收到一定成效。首先，农业、能源、交通、通讯、原材料等基础产业和高新技术产业的发展得到了巨大的资金支持。截至1997年8月，上市公司通过发行A股筹集资金1384亿元，用于基础产业和高新技术产业761亿元，占55%，加上用于支柱产业的347亿元，占到80%以上。其次，推动了国家重点建设和技术改造。从1993年至1997年6月，国有企业通过发行股票，提高了资本集中度，对于促进产业的结构调整、优化资源配置发挥了积极作用。
2.股票市场作为资金“孵化器”的作用初见端倪。股票市场使上市公司筹集资金用于生产经营，获得收益，扩大了资金来源，起到了资金“孵化器”的作用。股票市场作为资金“孵化器”是调整产业结构、优化资源配置的突出表现。例如，上海石化通过在国际国内证券市场上融资66亿元，1996年企业净资产达119.4亿元，主营收入122亿元，名列石化企业前茅，居上市公司榜首。四川长虹先后在上海证券市场上筹资近30亿元，1996年彩电销售收入达105亿元，产品份额占全国市场的27%，取代日本松下成为我国市场上销量最大的彩电品牌。许多企业发行股票上市后，抓住机遇，快速发展，成为行业发展的排头兵。在彩电、空调、冰箱、印刷、化工、石化、化纤、医药、电力、纺织、钢铁、建材、商业、航空、摩托车、工程机械等行业，上市公司都是骨干企业，居主导或重要地位。例如1996年电子百强的企业中，前十名均是已上市的公司，销售额占全行业的30%。目前，在国家512个重点企业中，已上市181家，占总数的35%；120户试点企业集团中，已上市40家，占40%。今后，随着更多重点企业和企业集团的上市，现有上市公司将进一步发展。
3.调整产业结构、优化资源配置还表现在股票市场为企业收购、兼并和资产重组开辟了广阔的天地。上市企业通过上市发行、再发行，使企业产权货币化、资本化、证券化，打破了实物资产的凝固和封闭状态，资产证券化，筹集了巨额资金，能够在企业集团内部和向外开展收购兼并、重组等活动，另外，上市公司股权的流动性也为非上市公司涉足证券市场、优化资源配置提供了空间。目前，筹资的作用尤为明显。上市公司在改变经营机制之后，追求低成本的扩张，有着兼并重组的内在动力和能力，加之政策的因势利导，把产品经营和资本经营结合起来，既使自身较快成为控制力、竞争力强的大企业，又有利于带动和搞活一批处于困境的企业。截至1997年，据不完全统计，已有136家上市公司兼并了273家国有困难企业。
（三）证券市场上的高筹资成本加速了资金周转
债券筹资的利率高于银行同期定期贷款利率，因此，一般债券发行者筹资成本高于银行同期的贷款利率，这一经济负担迫使企业最优地组合生产要素，合理地使用各种资源，有效地采用先进技术和工艺，科学地进行生产和经营，高速度地周转资金，讲求最大的经济效益。另外，企业的银行贷款到期如有不测可延期，而延期仅多支付逾期利息而已，贷款的风险机制对企业还不够成足够的制约作用。而债券到期时，面对公众只能到期兑付本息，否则公众不会答应。市场竞争机制迫使企业各部门的资源优化，资金合理流向，实现最大效益。
（四）退出机制运行于优胜劣汰的资源优化的动态过程中
上市公司的退出机制完全是由市场优胜劣汰的竞争规律决定的。证券市场具有资源配置功能的有效性，在优胜劣汰的优化配置过程中得以表现。
比较1999年与1998年沪、深证券市场经营亏损的上市公司年报会发现一些新的突出问题。其一，亏损严重。PT农商社每股亏损几乎相当于1998年亏损冠军PT渝钛白的2.5倍；ST郑百文也比1998年冠军每股多亏2元多。其二，部分公司连年亏损，且幅度越来越大，在1999年每股亏损排行榜的前20家公司中，有14家在1998年出现大幅亏损。PT农商社每股亏损16.7元，每股净资产为－9.64元。其三，巨亏公司中ST、PT居多，这其中个别公司上演了大滑梯表演，上市第一年绩优，第二年勉强盈利，第三年即告亏损，第四年被ST，第五年沦为PT。
该例说明，风险投资的退出机制是风险投资存在和发展必不可少的条件。许多公司在上市前、刚刚上市时均具有较好的业绩，但上市后一段时期，连年亏损，在市场运作中明显地处于劣势，如果继续存在，亏损就会更多。而退出机制引导了资金的流向，使绩优企业得以长足发展。退出机制是证券市场的无形监控器，实现了资源优化配置。
（五）创业板市场给高成长性创新企业以生机和活力
创业板市场是相对于主板市场而言的二板市场，主要指为不符合上市条件的民营企业、高成长性创新企业提供融资支持的市场。通常，绝大多数民营中小企业、高科技企业在创业初期资金匮乏，依托主板市场存在缺陷，而传统的银行在资源配置中存在逆向选择问题，因此，高科技的发展有赖于风险投资的鼎力支持。创业板市场为中小企业融资的困难提供了一条捷径。在二板市场上，风险投资支持的公司只需几年时间，甚至不需要有盈利记录，这是对中小企业的极大激励。二板市场为中小创新企业的可持续发展提供了资金支持。创业板市场风险投资公司从风险投资者手中接过“接力棒”，促进企业发展壮大，发挥创新企业“孵化器”的角色。在纳斯达克市场上，高科技公司由小做大的例子比比皆是。以微软公司为例，微软创立于1985年，发行上市前的1985年其总收入为1.62亿美元。1986年3月股票发行上市为其增资扩张创造了良好的外部条件，现今，微软已跻身世界500强，而且其市值一度突破5000亿美元，成为世界上最有价值的公司之一。
四、我国证券市场存在的问题
我国证券市场在20世纪90年代初形成并初步发展，由于其时间短以及运作上存在一定的问题，并未充分发挥其在资源配置中的有效作用。
（一）证券市场程度低
从金融工具来看，发达国家的证券市场以规模庞大、类型多样化、信用高度化为主要特征，这是证券市场长期发展的结果。而从我国的股票市场来看，证券体系中仅区域证交所发展迅速，而证交所和各地产权交易中心趋向萎缩，结构规模失衡。法人股能否流通也是一个重要问题，本来证券流动性是证券这一虚拟资本所代表的实物资本，从效益低的地方流向效益高的地方，反映证券市场在社会资源配置中所起的作用，同时保护投资者的利益，但法人股不能流通，不仅失去了证券应有的特性，而且使法人股市场始终难以正常运转，削弱股市发展的力量，最终造成法人股财产的流失。从国债市场来看，也存在着不规范问题。国债的收益率与债券利率有极大的关系，利率高低决定债券收益率的大小，而我国国债利率是固定不变的，相当于国债的价格机制不起作用。当市场供求发生变化时，国债以“不变应万变”，使投资者面临较大风险，市场的资源调节功能并未实现。
（二）证券机构行为不规范
从证券机构来看，大致分为直接参与的证券经营机构和间接参与的证券管理机构。证券经营机构是证券市场上供求双方的中介机构，是证券市场活动的主体，它一方面有自身的利益要求，另一方面又依赖于市场供求双方而存在，如果证券经营机构不能保障和实现证券投资者利益而片面追求自身利益的要求，最终失去的是自身利益。所以一国证券市场发达程度多取决于证券经营机构素质的高低以及能否充分履行证券交易的公开、公平、公正原则。目前，我国证券经营机构存在的主要问题是不规范行为时有发生，证券经营人员素质低。另外，我国证券管理机构行为不规范表现在对证券市场干预过多和干预不足并存。干预过多是指政出多门，政策多变，政策不足，干扰和破坏了证券市场自身的可调性，影响证券市场的稳定发展。干预不足是指证券市场发展计划不明确，时常造成股市一哄而上，又一哄而下，2000年春节股市便是一个显证。还有各地颁布的规范证券市场的管理条例，也带有很大的局限性。人为因素束缚了证券市场的手脚，何以发挥其优化资源的作用呢？
（三）证券市场制度不健全
从证券市场制度角度来看，支持证券市场高效、公平运转的不是证券，也不是证券机构，而是证券制度。制度本身就是一种规范，如果存在自相矛盾或不全面、不完善，就会导致证券市场发展停滞和紊乱。证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是在执行上都有很大的随意性和主观性，极大地挫伤了股民、债券投资者的投资信心，使资金流向偏离证券市场。利益保障和实现制度是指证券投资者在获得有关信息后被给予证券投资预期收益必要的保障和实现的制度。我国证券市场出现的问题，主要是证券市场中的保障与实现制度的不完善，使投资者面临的风险过大。
五、加强和完善证券市场，促进市场经济发展
（一）推进金融工具市场化
金融工具市场化关键在于企业制度的根本性变革，从传统企业制度向现代企业制度迈进，深化企业改革，加速债转股，使企业成为真正意义上的股份公司。目前主要解决的是法人股流通问题，积极推动创业板市场的发展。
（二）加强证券机构规范化、系统化
证券经营机构主要从立法和自律两方面进行规范。通过立法手段，对证券经营机构的管理制度、风险制度、人员素质、资格审查制度等进行必要的完善；同时，提高证券经营机构自我约束能力，自觉地参与证券市场的正当竞争。对证券管理机构而言，应尽快理顺证券委员会证监委的职责权限，形成分工明确、职责清晰、互相联系的有机整体。
（三）实现投资者机构化
国外证券市场发展趋势是机构投资者取代个人投资者的地位，以扩大证券市场发展规模、强化证券市场投资性功能，减少投机性、盲目性，使证券市场发展建立在理性基础上。我国证券市场个人投资盲从投机，稍有风吹草动便给证券市场带来巨大冲击，因此，必须通过投资者机构化增强证券市场的稳定性，协调资金流向。
（四）确立券商融资制度化
券商是证券市场的中介，其具有活力与否，反映了整个证券市场活跃程度的大小。我国证券市场处于起步阶段，券商经营素质有待提高。对券商融资制度的确立应有步骤地进行，应伴随券商的成熟从严格限制到放松管制。
（五）促进证券市场供求均衡化
证券发展初期，投资者个人承受力不强、股市供求失衡极易使投资者丧失信心，故政府应注意市场供求两方面控制，按供求均衡的观点积极培育证券市场投资者的信心，推动证券市场的健康发展。
（六）注重证券市场发展计划
完善信息公开化，促进法制化，使证券市场发挥资源配置有效场所的作用。
参考文献
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2.李扬、王国刚：《资本市场导论》，经济管理出版社1998年版。
3.周正庆：《证券市场导论》，中国金融出版社1999年版。
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