提要
黄金市场自其诞生以来就一直是国际金融市场的重要组成部分。在漫长的货币金融史上，黄金作为固定的一般等价物开创了货币的鼎盛时期，黄金市场的发展也极大地促进了国际金融市场的发展，有力地支撑了社会经济的繁荣。在当代，随着黄金非货币化的进程，黄金在货币金融市场的功能有所下降，但黄金作为一种特殊的商品，仍然在经济领域起着不可替代的作用。黄金因其价值的稳定性在今天仍然被投资者作为最重要的保值工具之一。而以黄金作为标的物的各种衍生投资品种也已发展成为金融市场的活跃力量，因此黄金市场在遥远的将来仍然会在国际金融市场上扮演重要角色。
黄金市场概述
一、认识黄金
黄金自古以来就被人们看作财富的象征，但实际上“金银天然非货币”，因为黄金就其使用价值来讲，与一般劳动产品一样，仅仅是可被人所利用的商品。由于黄金特有的属性：数量较少，生产成本较高，价值昂贵，又具有良好的延展性，不易腐蚀，便于分割和携带等，决定了黄金成为商品社会中最适宜充当一般等价物——货币的商品。
黄金在当代经济生活中扮演着非常重要的角色。首先，黄金是一种资产，是一种投资的对象和保值的手段。黄金的稀有性和价值的稳定性使黄金成为人们储藏财富的理想手段，所以黄金得到了人们的格外青睐。
其次，黄金发挥着货币的作用。在漫长的人类历史中，黄金始终发挥着商品交换媒介的作用，即使在法律上黄金非货币化的今天，黄金仍然具有一定的货币职能：外贸结算不再使用黄金，但最后平衡收支时，黄金仍是一种贸易双方可以接受的结算手段；各国政府和国际货币基金组织仍然拥有庞大的黄金储备，这些作为金融资产的黄金显然具有货币的清算功能；黄金仍是可以被国际社会接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际结算货币。因此，黄金市场上的黄金交易具有两重性，即一方面属于国际贸易性质；另一方面属于国际金融性质。凯恩斯指出：“黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有任何其他的东西可以取代它。”因此，现在黄金仍可被视为一种准货币。再者，黄金也是一种商品。黄金的民用功能，包括各种黄金饰品和黄金器具，是黄金最基本的用途。现在每年世界黄金需求的80％以上来自黄金首饰制作业。由于黄金价格昂贵和资源的相对稀少，限制了黄金在工业上的使用，工业用金占世界总需求量的比例不足10％。但是今后首饰用金将会趋向平稳，电子工业、医用及其他工业用金的增长将是带动黄金供需结构变化的重要力量。目前黄金的商品用途仍是十分狭小的，这是黄金长期作为货币金属和储备资产而受到国家严格控制的结果。今后随着国际金融体制改革的进行，黄金将向商品功能回归，黄金商品需求的拓展对黄金业的发展将起到更为重要的作用。
二、黄金市场的定义
黄金市场是进行黄金买卖交易的场所，是集中进行黄金买卖和金币兑换的交易中心。一般的黄金市场是指有组织管理的机构，有用于交易的固定场所或者虽无固定场所但有专门的交易网络，集中公开地进行叫价买卖黄金的市场，包括金商与金商之间的黄金一级市场和金商与一般投资者之间的黄金二级市场。
黄金市场是国际金融市场的一个组成部分，在国际金融体系中发挥着重要的作用。黄金市场一般需按照有关的法律制度，经所在地政府的批准或认可才能设立和运行。
三、黄金市场的历史发展过程
在19世纪之前，黄金极其稀有，基本是王室独占的财富。公元前6世纪就出现了世界上的第一枚金币，但由于其稀有性，一般平民很难拥有黄金。黄金矿山也为王室所占有，黄金是由奴隶、囚犯在当时极其恶劣的条件下开采出来的。抢掠与赏赐成为黄金流通的主要方式，自由交易的市场交换方式是不存在的。黄金的专有性限制了黄金自由交易市场的形成。
黄金在货币金融体系中发生作用，最早起源于16～18世纪被各新兴资本主义国家所广泛采用的金银本位制或复本位制。复本位制分两种形式，一种是金银两种货币按其各自实际货币价值流通的“平行本位制”，如英国的金币“基尼”与银币“先令”就同时按市场比价流通；另一种是金银两种货币按国家法定比价流通的“双本位制”。
到19世纪后期，西方各国普遍采用金本位制，于是形成了一个统一的国际货币体系——国际金本位制。传统的国际金本位制，以黄金作为货币体系的基础。金本位制的特点是：国家按法定重量和成色铸成的金币在市场上流通，其他金属辅币和银行券可以自由兑换成金币；准许黄金自由买卖、储藏和输出入国境；国家的货币储备和国际结算都使用黄金；外汇汇率由各国货币含金量确定，汇率波动受黄金输送点限制；各国国际收支通过“物价与现金流动机制”自动调节，金融当局无需干预。金本位制最大的缺陷是黄金存量的增长跟不上国内生产和流通对黄金需求的不断扩大和社会财富的快速增长，国民经济的发展与货币基础的矛盾日益尖锐。
随着金本位制的形成，黄金承担了商品交换的一般等价物的责任，成为商品交换媒介，黄金的流动性得到增加。黄金市场的发展有了客观的经济条件和实际需求。在金本位时期，各国中央银行都可以按各国货币平价规定的金价无限制地买卖黄金，实际上是通过市场买卖黄金，从而使得黄金市场得到一定程度的发展。但此时的黄金市场受到官方的严格控制，所以市场不能得到自由发展。直到第一次世界大战之前，世界上只有英国伦敦黄金市场是唯一的国际性市场。
20世纪初，第一次世界大战的爆发严重地冲击了金本位制。一战后，除美国实行金本位制外，英法实行金块本位制，其他国家多实行金汇兑本位制。无论是金块本位制还是金汇兑本位制，都是削弱了的金本位制，很不稳定。
实行金块本位或金汇兑本位制，大大削弱了黄金的货币功能，使之退出了国内流通支付领域，但在国际储备资产中，黄金仍是最后的支付手段，充当世界货币的职能，黄金仍受到国家的严格管理。由于长期黄金官价的严格控制以及国与国之间贸易森严的壁垒，导致黄金的流动性很差，市场机制被严重抑制，黄金市场发育受到了严重阻碍。
二战后形成了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。布雷顿森林体系的核心是：以美元为国际货币结算的基础，美元成为世界最主要的国际储备货币；美元直接与黄金挂钩，规定了以35美元兑1盎司的官方金价，其他国家货币与美元挂钩，各国可按官价向美国兑换黄金；实行固定汇率制，各国货币与美元的汇率一般只能在平价1％上下幅度波动，各国央行有义务在汇率超过规定波动幅度时进行干预。
布雷顿森林体系的建立使美元取得了等同于黄金的地位，成为世界各国的支付手段和储备货币。在该体制中，黄金无论在流通还是在国际储备方面的作用都有所降低，而美元成为了这一体系的核心。但因为黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以黄金的价格及流动仍受到较严格的控制，各国禁止居民自由买卖黄金。国家对黄金市场的干预时有发生，黄金市场仅是国家进行黄金管制的一种调节工具，市场机制不能有效发挥资源配置的作用，黄金市场的功能发挥是不充分的。
布雷顿森林货币体系的顺利运转依赖于美元的坚挺地位。20世纪60年代美国陷入越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收支情况恶化，美元的信誉受到极大的冲击。60年代后期，美国的国际收支进一步恶化，美元危机再度爆发，美国再也没有维持黄金官价的能力。1973年3月因美元贬值，引发了抛售美元、抢购黄金的风潮。最后根据达成的协议，西方国家放弃固定汇率，实行浮动汇率，布雷顿森林货币体系完全崩溃，黄金非货币化的改革由此发端。从法律的角度看，国际货币体系的黄金非货币化到1978年正式确立。国际货币基金组织在1978年修改了《国际货币基金协定》，很大程度上改变了基金章程中的黄金地位。黄金不再作为货币定值标准，废除黄金官价，可在市场上自由买卖黄金。协定大大地削弱了黄金在货币体系中的地位，从此开始了黄金非货币化的进程。
国际黄金非货币化的结果，使黄金成为了可以自由拥有和自由买卖的商品，黄金从国家金库走向了交易市场，其流动性大大增强。黄金交易规模的增加，为黄金市场的形成、发展提供了现实的经济环境。实践表明，黄金非货币化的20多年也正是世界黄金市场得以高速发展的时期。可以说黄金非货币化是当今黄金市场得以发展的制度条件。
但是，法律上的黄金非货币化与实际的黄金非货币化进程并不同步。国际货币体系中黄金非货币化的法律制度已经完全形成，但是黄金在实际经济生活中远远没有退出金融领域，黄金仍作为一种公认的金融资产活跃在投资领域，充当国家或个人的储备资产或者货币工具。在目前的黄金市场上，除了一部分黄金发挥着商品的功能外，另一部分仍然扮演着金融工具甚至货币的角色。各国放开黄金管制不仅使商品黄金市场得以发展，同时也极大地促进了金融性黄金市场的迅速发展。到目前为止，全球仍有相当数量的黄金存在于金融领域，发挥着货币的某种职能。对于国际货币基金组织和各国央行来说，黄金仍是非常重要的储备资产，国际货币基金组织拥有上亿盎司的黄金储备，世界各国央行也保留了高达3.4万吨的黄金储备。并且由于黄金衍生工具的不断创新，黄金市场规模的高度扩张，现在黄金金融衍生物占有90％以上的黄金市场份额，黄金的非货币化进程还远没有结束。因此不能完全将当代黄金市场的发展原因归结为黄金非货币化的结果，也不能把黄金市场视为单纯的商品市场。在国际货币体制黄金非货币化的条件下，黄金开始由货币属性主导的阶段向商品属性阶段回归。国家放开了黄金管制，使市场机制在黄金流通及黄金资源配置方面发挥了日益重要的作用，但目前黄金仍是一种具有金融属性的特殊商品，并且在未来相当长的时期内，黄金并不会真正失去货币金融工具的历史作用，实现完全的商品化。今后黄金在国际货币金融中的作用和地位仍是十分重要的。
四、黄金市场的基本构成要素
黄金市场是黄金生产者、供应者与需求者进行黄金交易的场所。世界各大黄金市场经过几百年的发展，已形成了较为完善的交易方式和交易系统。其基本构成要素，从作用和功能角度考虑，大致可分为以下几个部分。
（一）为黄金交易提供服务的机构和场所
在各个成熟的黄金市场中，为黄金交易提供服务的机构和场所其实不尽相同，具体划分起来，又可分为有固定场所的有形市场和没有固定交易场所的无形市场。无形市场中以伦敦黄金交易市场和苏黎世黄金市场为代表，称为欧式黄金市场；有形市场有在商品交易所内进行黄金买卖业务的，以美国的纽约商品交易所（COMEX）和芝加哥商品交易所（CME）为代表，称为美式黄金市场；有在专设的黄金交易所里进行交易的有形黄金市场，以香港金银业贸易场和新加坡黄金交易所为代表，称为亚式黄金市场。
欧式黄金市场：这类黄金市场没有固定的场所。比如伦敦黄金市场是由各大金商、下属公司相互联系组成，通过金商与客户之间的通讯网络进行交易；而苏黎世黄金市场，则由两大银行为客户代为买卖并负责结账清算。伦敦和苏黎世市场上的交易价格都是较为保密的，交易量也都难以估计。
美式黄金市场：这类黄金交易市场实际上建立在典型的期货市场基础上，主要交易方式是黄金的衍生品交易，即将黄金作为金融衍生品的基础工具，开发出黄金期货、期权交易。期货交易所作为一个非营利机构本身不参加交易，只是提供场地、设备，同时制定有关规则，确保交易公平、公正地进行，对交易进行严格地监控。亚式黄金市场：这类黄金交易一般有专门的黄金交易场所，同时进行黄金的期货和现货交易。交易实行会员制，只有达到一定要求的公司和银行才能成为会员，并对会员的数量和配额有极为严格的限制。虽然交易场内的会员数量较少，但是信誉极高。
（二）交易主体
国际黄金市场参与交易的主体，包括国际金商、银行、对冲基金等金融机构、各种法人机构以及私人投资者。
国际金商是对黄金市场影响最大的市场参与者。国际金商与世界各地的黄金供应者和需求者都有密切的联系，因此对黄金的定价起着举足轻重的作用。如典型的伦敦黄金市场上的五大金行，其自身就是黄金交易商，由于与世界上各大金矿和黄金商有广泛的联系，而且下属的各个公司又与许多黄金销售商和客户联系，因此，五大金商会利用自身对市场信息熟悉的优势，不断报出黄金的交易价格。但是，金商要承担金价波动的风险。
商业银行可以分为做经纪业务的商业银行和做自营业务的商业银行。前者仅仅代理客户买卖和结算，本身并不参加黄金交易，只是充当供求双方的经纪人，在市场上起着中介作用的银行，以苏黎世两大银行为代表。后者相当于自营商，如在新加坡黄金交易所（UOB）里，就有多家自营商会员是商业银行。
对冲基金往往在黄金投机交易中扮演重要角色，黄金市场每次大的波动几乎都与对冲基金有关。一些规模庞大的对冲基金利用信息优势往往较先捕捉到经济基本面的变化，投入数额巨大的资金进行买空和卖空，从而加速黄金市场价格的变化而从中渔利。
各种法人机构和个人投资者既包括各大金矿、黄金生产商、黄金制品商、首饰行以及私人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖的投资公司、个人投资者等。
从对市场风险的态度，又可以分为风险规避者和风险爱好者：前者进行黄金保值而回避风险，希望将市场价格波动的风险降到最低，如黄金生产商、黄金制品商等；后者则希望从价格涨跌中获得利益，愿意承担市场价格波动带来的风险。
（三）中介机构
