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第135章 影响汇率的因素(2)

货币政策的主要形式是改变经济体系中的货币供给量。当货币供给发生变化时,利率也随之变化。就货币政策而言,货币供给量的变化是主要的。虽然人们主要根据利率来决定自己的经济行为,但在分析过程中,利率只是一个中间变量。这说明,货币供给的增加会造成货币的贬值。

为什么会造成货币的贬值?原因在于利率。在GNP和价格水平(P)不变,即对货币的需求不变的情况下,增加货币供给会引起利率下降。从利率平价定理可知,利率下降的结果是本国货币相对外币贬值。反之,如果货币供给减少,汇率便会升值。

(第二,财政政策对汇率的影响

财政政策的主要形式是改变政府支出和税收的水平。税收的改变,可以纳入政府支出的变化中一起分析。

当政府支出增加时,货币会升值,也是因为利率。政府支出增加,对货币的需求也相应地增加。如果货币供给不变,货币需求又有所增加,可引起利率上升,也就是汇率的升值。

比较一下,虽然扩张性的财政和货币政策都可以刺激经济,增加产出。但货币政策和财政政策对本国货币却有不同的作用:货币扩张使货币贬值,而财政扩张使货币升值。

(第三,政府之间的政策协调对汇率走势的影响

政府的政策变化对汇率变化的影响包括两个方面的内容:一是单独国家的宏观经济政策,如财政政策、货币政策、汇率政策等,它们的变化会引起本国货币汇率的变动,从而影响国际外汇市场;二是发达国家之间的政策协调出现配合失衡或背道而驰时,外汇市场也会经常剧烈波动。

(第466节)影响汇率的因素5:通货膨胀

在纸币流通条件下,两国货币之间的比率,从根本上来说是由各自所代表的价值量决定的。物价是-国货币价值在商品市场的体现,通货膨胀就意味着该国货币代表的价值量的下降。因此,国内外通货膨胀率差异就是决定汇率长期趋势中的主导因素。

从总体上来看,通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。这是因为,货币在国与国之间流通,其兑换比率从根本上说是由其所代表的价值量的对比关系来决定的。

通货膨胀对汇率的影响往往要通过一些经济机制体现出来。

1.商品劳务贸易机制

一国发生通货膨胀,该国出口商品劳务的国内成本提高,必然提高其商品和劳务的国际价格,从而削弱了该国商品、劳务在国际上的竞争能力,影响出口和外汇收入。相反,在进口方面,假设汇率不发生变化,通货膨胀会使进口商品的利润增加,刺激进口和外汇支出的增加,从而不利于该国经常项目的收支平衡。

2.国际资本流动渠道

一国发生通货膨胀,必然使该国实际利息率(即名义利息率减去通货膨胀率)降低,这样,用该国货币所表示的各种金融资产的实际收益下降,导致各国投资者把资本移向国外,不利于该国资本项目的收支平衡。

3.心理预期渠道

一国持续发生通货膨胀,会影响市场上对汇率走势的心理预期,继而有可能产生外汇市场参与者有汇惜售、待价而沽、无汇抢购的现象,进而对外汇汇率产生影响。据估计,通货膨胀对汇率的影响往往需要经历半年以上的时间才能显现出来,然而其延续时间却较长,一般在几年以上。

在国内外商品市场密切联系的情况下,一国较高的通货膨胀率就必然反映在经常项目收支上。具体来看,高通货膨胀率会削弱本国商品在国际市场上的竞争能力,引起出口的减少,同时,提高外国商品在本国市场上的竞争能力,造成进口增加。另外,通货膨胀率差异还会通过影响人们对汇率的预期,作用于资本项目收支。如果一国通货膨胀率高,人们就会预期该国货币的汇率将趋于疲软,由此进行货币替换,即把手中持有的该国货币转化为其他货币,造成该国货币在外汇市场上的现实下跌。总而言之,如果一国通货膨胀率高于他国,该国货币在外汇市场上就会趋于贬值;反之,则会趋于升值。

(第467节)影响汇率的因素6:中央银行干预

1992年英镑危机、1995年美元汇率全面下跌、1998年亚洲金融危机中日元贬值及其后的迅速升值、欧元在1999年以来的全面贬值、2008年经济危机爆发后美元的不断贬值等,都可以见到各国中央银行在市场上的身影。

由于一国货币的汇率水平会对该国的国际贸易、经济增长速度、货币供求状况,甚至政治稳定都有重要影响,因此当外汇市场投机力量使得该国汇率严重偏离正常水平时,该国中央银行往往会入市干预。

各国货币当局为保持汇率稳定,或有意识地操纵汇率的变动以服务于某种经济政策目的,都会对外汇市场进行直接干预。这种通过干预直接影响外汇市场供求的情况,虽无法从根本上改变汇率的长期走势,但对汇率的短期走向会有一定的影响。各国货币当局在(第二次世界大战后通过直接干预抵消了市场供求因素对汇率的影响,将固定汇率制度维持了25年之久,这足以说明直接干预的成效。特别是20世纪80年代以来,直接干预成为当前影响汇率的-个不可忽视的重要因素。中央银行的干预已成为外汇市场的普遍现象。中央银行对外汇市场的干预有以下几种方式。

1.中央银行的间接干预

(1)公开市场业务。即央行在金融市场上购入或卖出政府债券,影响外汇汇率走向。当市面上投机过度,物价指数太高,货币汇率上涨过快时,央行会在证券市场上卖出政府债券。那些买人债券的投资者,就会用现金来换取债券。这样,市场流通的货币量减少,该货币的价格自然就起来了,即汇率开始上升。

(2)调整再贴现率。“再贴现率”是央行借钱给商业银行的“利息”,可以影响存款利率,进而影响汇率。

(3)调整准备金率。中央银行有权决定商业银行和其他存款机构的法定准备金

率,会使所有的存款机构对其存款额留出的准备金减少,从而使货币供给额增加。

2.中央银行的直接干预

此种干预方式是指央行作为外汇市场主体参与外汇的买卖,进而影响汇率的走势,其具有以下几个特点。

(1)在重要的压力位或支撑位附近进行干预,比较容易产生效果。此处所进行的有限干预,其效果可能类似于走势明确时的大量干预。

(2)干预并不代表真正的市场供求。如果中央银行通过商业银行的渠道进行干预,后者不泄露交易的来源,才可以让市场误以为它们代表真正的供求变化,否则干预则达不到效果。

(3)如果中央银行希望本国货币的汇率以稳定的方式贬值,,、可能需要同时由买卖两方面进行干预。为了缓和贬值的速度,需要在某些时候买进,而后在某些时候再卖出。

(4)数国中央银行联合进行干预,会对市场造成重大的影响。如果交易者所设定的止损单被触发,市场动能可能朝另一个方向进展,至少短期会如此。

(5)当市场预期央行可能干预时,会出现盘整的走势,因为交易者担心所建立的头寸将会因为干预而发生亏损。然而,干预的行为一旦实际发生,市场常会呈现“利空出尽”的涨势。

如果一国货币的汇率长期偏高偏低是该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策决定的,那么,中央银行的干预从长期来看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干预.主要是可能达到以下两个目的:首先,中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势,这样可避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展的过分冲击;其次,中央银行的干预在短期内常会有明显的效果.其原因是外汇市场需要一定的时间来消化这种突然出现的政府干预:这给予中央银行一定的时间来重新考虑其货币政策或外汇政策,从而作出出适当的调整。

(第468节)影响汇率的因素7:心理因素

一些外汇专家甚至认为,外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定这种货币市场汇率变动的最主要因素,因为在这种预期心理的支配下,评价高、信心强,则货币升值,转瞬之间就会诱发资金的大规模运动。由于外汇交易者预期心理的形成大体上取决于一国的经济增长率、货币供应量、利率、国际收支和外汇储备的状况、政府经济改革、国际政治形势及一些突发事件等很复杂的因素,因此,预期心理不但对汇率的变动有很大影响,而且还带有捉摸不定、十分易变的特点。

国际金融市场上的市场预期、投机资讯、市场评价及经济新闻都会影响到投资者的心理,从而引起外汇市场的短期波动:

1.市场预期

人们预期心理的产生,主要取决于其对一国的经济增长、货币供应、通货膨胀、外汇储备、政府政策、国际政治经济形势的预测和估计等,在外汇市场上,短期流动资金的数额非常大,它们的投机性很强。这种短期投机资金对各国的政治、经济、军事形势等都十分敏感,有一点风吹草动,就会改变流向。

一国货币的价格往往会因为人们的预期而发生升跌。这种人为因素对汇率的影响力,有时甚至比经济因素所造成的效果还明显,因此经济学家、金融学家、分析家、交易员和投资者往往根据每天的国际大事,发表自己对汇率走势的看法。他们对市场的判断及对市场交易人员心理的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。当市场预计某种货币将要下跌时,交易者会大量抛售该货币,造成该货币汇率下跌的事实;反之,当人们预计某种货币趋于坚挺时,又会大量买进该种货币,使其汇率上扬。公众预期具有投机性和分散性的特点,加剧了汇率短期波动的振荡。

2.投机信息

投机行为在外汇市场上是普遍存在的,并且已成为外汇市场必不可少的一部分。当-种货币的汇率看涨时,投机者就会买入该种货币,以期在汇率上升后抛出从而获利,而大量投机性地买进将促使汇率上升;反之,当一种货币的汇率看跌时,投机者就会抛出该种货币,以期在汇率下跌时买入以获利,而大量投机性抛售又会导致汇率的下降。

自1973年实行浮动汇率制以来,外汇市场的投机活动愈演愈烈,投机者往往拥有雄厚的实力,可以在外汇市场上推波助澜,使汇率的变动远远偏离其均衡水平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击,攻势之强,各国央行甚至西方七国央行联手干预外汇市场也难以阻挡。过度的投机活动加剧了外汇市场的动荡,阻碍了正常的外汇交易,对外汇市场的波动起着推波助澜的作用,进一步加大了汇率波动的幅度。

3.经济新闻

在经济新闻中,各国政府及有关部门公布的各种经济资料的作用最大,如前面所讲述的各种经济指标。除此之外,其他有关经济活动的报道也会对外汇行市产生很大影响。外汇价格的变动在很大程度上是外汇市场上人们对外汇汇率走势的期待的反映,而这种期待是主观的,必然会受到客观经济环境的影响。因此,在连续几天没有关于经济活动资料公布的情况下,有关国家货币当局官员的讲话、相关报刊关于外汇市场的-篇有影响力的文章、某研究机构或大企业关于外汇走势的研究报告等,都可能会在某一天造成外汇市场的剧烈波动,这些因素会给投资者的心理带来影响,对他们本来的预期起了催化剂的作用,最后导致外汇市场的波动。

各种经济新闻也是影响汇率的突发性因素。对于一个处于较为稳定态势的外汇市场,重要新闻消息的入市将会打破稳定状态,使外汇市场发生波动。因此,投资者应及时充分地搜集和占有新闻材料,全面系统地加以分析,针对有关的新闻消息作出判断,选择恰当的时机买进或卖出相应的货币。

心理因素是一种看不见、摸不着,但确实是影响汇率的一个不可小觑的因素,也就是说,外汇市场参与者的心理预期严重影响着汇率的走向。心理因素在目前的国际金融市场上表现得尤为突出。可以说,在外汇市场上,人们买进还是卖出某种货币,同交易者对今后情况的看法有着非常大的关系。

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