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第23章 一只会下金蛋的鹅——企业财务报表中的经济学 (1)

本章导读:

“能源巨人”安然倒下的秘密是什么?张瑞敏为何要将海尔公司打造成“漂起来的石头”呢?当企业需要资金时,究竟是该发行股票,还是该借债呢?高额的债务真的是一只会下金蛋的鹅吗?企业经营的目标究竟是什么,是利润的最大化,还是公司价值的最大化?

商业,这的确是一项有趣的游戏,所有的参与者都必须用金钱来保持他们的积分,本章将传授你许多这个游戏中的秘籍……

有些人喜欢看《花花公子》,而我喜欢看公司年报。

——沃伦·巴菲特

在政府机构中,公开购买选票的行为是违法的,然而在公司里,控制权属于那个出价最高的人,这是不是很有趣呢!的确,商业是一个有趣的游戏,因为所有的参与者都必须用金钱来保持他们的积分。

假如你决定了参与这个有趣的游戏,或者已经身在其中,那么你首先应该学会看懂这个游戏的记分牌—财务报表,这是一种完美无瑕的语言,是企业与外界交流的语言,它就如同我们的身体检查报告,告诉我们,哪些是让我们一贫如洗的平庸企业,哪些是能让我们变得腰缠万贯的企业。

当然,即便我们不是商业游戏的亲身经历者,仅仅作为一名普通的毫无经验的投资者,我们也能通过财务报表去发现那只会下金蛋的鹅。

安然的魔术戏法

我们了解一家公司最有用的信息首先来自于资产负债表,因为无论哪家企业,资产负债表都是企业最完美的诠释,是我们了解企业的一种便利形式,我们可以以此知道,在某一个时间点上,企业拥有什么资产,有哪些负债。下面是Google公司2004年底的资产负债表(单位100万美元)。为了便于理解,我将用最简单的语言告诉你如何看企业资产负债表。

资产负债表分为左右两部分,左边是“资产”,它表示企业所拥有的任何有价值的东西。右边是“负债”和“股东权益”,负债表明了企业所欠下的债务或偿还义务,股东权益就是企业所有者真正获得的利益。资产负债表反映了这样一个事实,如果企业卖掉所有的资产,并用该款项偿还其债务,那么剩余的部分就由股东所有。因此资产=负债+股东权益,显然,当企业的债务达到100%时,企业就破产了。

从这个表中,我们知道,Google公司的股东权益与负债的比率约为8比1,这样的资产负债表说明Google公司的实力非常强大。相反,如果一家公司的负债高达80%而股东权益仅占20%,则说明这家企业的财务实力非常虚弱。事实上,企业的所有经营活动都会在资产负债表中得到体现,企业运用现金,要么购买资产,要么进行支付,因此资产账户的增加表明企业购买了一些资产,而资产账户的减少则说明企业出售了一些资产,同样负债账户的减少说明企业可能进行了净支付。

这就好像物理学中的作用力和反作用力,在会计上,货币只是从一个账户转移到另一个账户。当财务报表的一方发生交易时,另一边的某个地方一定会伴随着某个交易。当公司购买产品时,资产负债表上的现金就会减少,存货就会增加;公司对外借款则体现为现金的增加和负债的增加。因此,企业经营的成功与否都体现在资产负债表中。比方说一家长期亏损的企业今年突然获利了,或许这样的行为只是因为企业卖掉了它的一座工厂,那么这样的盈利实际上很危险。

企业经营成功与否也都体现在资产负债表中。IBM最初只是一家十分弱小的台式计算机生产商,由于其资产“性能不良”而负债累累,因此不被投资者看好,但是随着经营者的不断创新,IBM终于成了一家卓越的设备供应商,最初100元购买的股票如今已经价值超过20万美元了。

这说明,资产负债表能够真实反映企业的经营情况,当然这有一个重要的前提,那就是企业必须出示真实的资产负债表。事实上,当我们读到某公司的财报“销售业务翻升5倍”,“连续21个盈余成长的财季”这样闪耀的字眼时,我们的确应该多加小心。

众所周知,安然公司曾经是美国最大的电力、天然气交易商,它曾名列《财富》500强的第7位,在安然辉煌时期曾经创造过这样的财务数据:“2000年第四季度,天然气业务成长翻升3倍,公司能源服务公司零售业务翻升5倍”;“2001年第一季度,营收成长4倍,是连续21个盈余成长的财季”。人们曾开玩笑地说,在安然,衡量业务成长的单位不是百分比,而是倍数。

但是,2001年第二季度,安然公司突然亏损了。从2001年10月16日开始,安然公司的股价从33.84美元跌至11月28日的0.64美元。11月8日,安然被迫承认做了假账,虚报数字让人瞠目结舌:自1997年以来,安然虚报盈利共计近6亿美元,最终,这个曾经的能源巨人因负债312亿美元宣布破产,轰然倒下。

事实上,安然公司的秘密就埋藏在它的资产负债表中。安然设立了3000多个特殊项目实体,这些小公司的信息披露和监管远比安然公司程度低得多。安然公司的管理层似乎受到了电影《星球大战》的启发,他们将这些特殊的实体称作“死星”,这些“死星”帮助安然公司隐藏了几十亿美元的负债,而安然公司就如同魔术师的口袋,装下了太多不可告人的秘密。

员工正在擦拭安然公司标志上的灰尘

资产负债表的作用就好比医生对公司的诊断报告书,它能揭示公司的健康状况,这对于投资人、分析师、债券持有者、普通股民和信用评级机构都是非常重要的。正因为此,公司管理层总是尽其所能提供健康的体检报告。

历史告诉我们,只要公司是由人管理的,就会发生舞弊和操纵。而很多上市公司为了获得投资人的青睐,往往采取各种“魔术师”般的手法,下面我就用冰淇淋店来作为例子,因为这些“魔术师”总是选择着不同的“口味”:

安然口味:你签订一个合同,然后接下来每天卖给客户1个冰淇淋。你可以通过各种手段隐藏你的成本,这样你的公司的盈利水平很快就会提高,安然公司的做法就是其中一种。

戴那基(Dynegy)口味:虽然你的冰淇淋销售尚未盈利,你可以让投资者相信未来会盈利,因此,你要与另一家冰淇淋店悄悄达成协议,让他们假装从你那里买走了很多蛋卷,这样你就能证明你将在冰淇淋行业中成为老大,当然你就能高价出售你的股票了。

艾德尔斐(Adelphia)口味:你找很多朋友的公司,与他们签订合同。当然你只要创造出这些并不存在的客户就行,因为华尔街的很多分析师只关心合同的数量而忽略公司的盈利情况。

世通(World.Com)口味:你不必拟造虚构的销售收入,只要让你的真实成本消失就可以了,比方说奶油、糖、巧克力这些购买成本都作为房租的一部分,那么你原本不盈利的企业就会看起来像个高盈利的企业。

事实上,很多公司丑闻的规模和范围更胜一筹,可是人们总把安然公司奉为舞弊的始作俑者,或许这里夹杂了许多人性、贪婪、野心和派别斗争,也似乎正是因为这些,直到今天,安然的故事仍然被很多人引以为鉴。

你的公司还能烧多久?

海尔集团CEO张瑞敏曾经提出过一个脑筋急转弯般的问题:“石头怎样才能在水上漂起来?”“把石头掏空”,有人喊了一句,张瑞敏摇了摇头。“把石头放在木板上”,又有人答道,张瑞敏又摇了摇头。“做一块假石头”,这个回答引来了一片笑声,张瑞敏还是摇了摇头。张瑞敏笑了笑,说出了正确答案:“速度!速度决定了石头能否漂起来。”正如《孙子兵法》所说的:“激水之疾,至于漂石者,势也。”

的确,加快企业资本周转的速度,其实质在于提高资本的使用效率。比方说,在2000年,海尔公司现售商品的成本是13.44亿美元,年末存货为4.22亿美元,根据这些数字,可以计算出存货周转率(存货周转率=销售成本/存货=3.2次)。这就意味着海尔公司的全部存货被出售或者周转了3.2次,就是说我们要花费114天将全部的存货销售出去,如果企业加快了周转速度,那么同样的资金将为企业创造更多的效益。

实际上,存货周转率可以用来表示企业对总资产的运用是否有效。如果资产周转率高,说明企业能有效地运用资产创造收入;相反,如果资产周转率低,则说明企业没有充分利用资产的效能。

事实上,我们通过企业的财务策略可以发现,企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来加强运营能力。然而,由于竞争的存在,企业很难同时做到这两点,只能在二者中择一。比方说,在零售行业中,便利店的盈利模式是通过低价格提高商品周转率,从而弥补销售利润低的缺陷,而高级专卖店中尽管单件商品的销售利润率高,但是资产周转率却很低。

海尔公司在泰国的生产线

假定这时海尔公司面临一场危机,现金流开始下降,那么,它的经营还能维持多久呢?间隔时间指标给出了答案:间隔时间指标=流动资产/日均运营成本。如果该年的总成本约为13.44亿美元,日均成本为13.44亿元/365=368万元,这时,间隔时间指标就是192天(7.08亿元/368万元=192天),也就是说海尔公司还能支撑6个月。

间隔时间指标对于新创建的公司而言是非常有用的,因为这能告诉公司管理层一个重要的信息,即在新一轮筹资之前公司还能经营多长时间,也就是说公司“烧钱”的速度有多快。

谈到间隔时间,我们可以看看微软的例子。微软公司常年保有数十亿美元的现金储备,有些人总是批评公司没有合理地使用这些现金,比如用于并购或者拓展新业务,以促进公司增长。然而,微软公司依旧采取保守的现金管理策略。不过,当一次次危机到来时,其他高科技公司纷纷遭受重创的时候,微软却可以持续经营。关于公司的流动资金和风险,让我们所有人都记住比尔·盖茨这句名言吧:“微软公司距离倒闭永远只有14天”。

有一家典型的公司,它的成功正是通过高周转率来推动企业的发展。这是一家由大学生创办的公司,它拥有一套世界级的供应链管理体系,通过“定制+直销”的模式成为业界的领袖,在几次经济风浪中它的竞争者的股票价格一路下滑,然而这家公司却保持了较高的盈利水平。

没错,这家公司的名字叫戴尔!戴尔通过订单进行计算机组装,它正是通过缩短存货周转时间从而提高了资金周转效率,这些努力也使得戴尔为投资者创造了数十亿美元的财富。

最后请记住,当一家企业的存货开始减少的时候,这是经营好转的第一个信号。

一只会下金蛋的鹅

毫无疑问,任何一个企业主最关心的仍然是企业的利润,而利润表正反映了一段时期企业盈利的情况。如果把资产负债表看做是一张企业快照,那么利润表就是介于前后两张快照之间一段时期内的录像带。利润表是一张帮助我们洞察公司业绩状况的报告卡,就如同公司的支票登记簿一样。

为了衡量企业经营的好坏,经济学家提出了更加全面的指标:净资产收益率(ROE),它被定义为净利润除以平均的普通股股东权益,即ROE=净利润/权益总额。当我们分析ROE时,我们发现了更加有意思的结论,ROE可分解成经营效率、资产使用效率和财务杠杆三部分表示。经济学家们将这个公式称作杜邦恒等式,以下是部分企业的ROE计算结果。

根据前面的分析我们知道,销售净利率反映了企业的盈利能力;资产周转率反映了资产使用效率。但对于银行来说,销售利润率×资产周转率还是比较小的,因此,只能通过增加杠杆系数才能增加股东的净资产收益率。因此,从这个表中,我们能深切地体会到杜邦恒等式的神奇之处。

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