美国数量宽松政策的实施的主要原因之一是要弥补国债发行的缺口，现在无论是美国国内还是国外的投资者，购买美国国债的意愿都不是特别强烈，美国通过自己购买长期国债，实际上是要阻止外部投资者大量抛售美国长期国债。另外一个原因是美国希望改善私人信贷市场的条件。但关键得看政策是否有效果。第一，能不能降低有效长期利率和抵押利率。我们看到，当数量宽松政策的消息出来之后，长期国债利率立刻下降，但随后又慢慢回升。另外，从传统上来说，抵押贷款利率和长期国债利率之间有比较稳定的关系，金融危机之后，风险进一步加大，现在抵押贷款利率和长期国债利率的差距不断扩大，即使能把长期国债利率降低，能不能同时压低抵押贷款利率还不太确定。第二，数量宽松政策是否能改善信贷紧缩的困境？美国金融危机不仅仅是流动性危机，还是一个资产负债表的危机，如果企业和家庭出现了资产负债表的恶化，在比较长的时间内都不敢借款，有点钱都要赶紧拿来还债，那数量宽松政策未来对借贷刺激的效果也不会很强烈。
数量宽松政策是否会导致美元进一步贬值呢？现在各国央行都在采取扩张性的货币政策，英格兰银行比美联储实行数量宽松政策的时间还要早一点。从货币角度来说，美元相对于其他货币贬值的可能性不是太大。但我们同样看到，美元相对于黄金、石油等大宗商品的价格还会出现贬值。
目前全球都在关注，美国的这些“宽松政策”未来是否会带来通货膨胀？第一，从短期来看，数量宽松政策没有带来通货膨胀，尽管基础货币大量增加，但货币乘数在下降，所以广义货币并没有明显增加。美国基础货币增长快，M0增长很快，但M1、M2的增长并不非常大，商业信贷增长状况也没有明显改善，大量放出的钱最后是由商业银行放回了央行，变成了超额存款准备金。
第二，即使M2增长速度加快，但是经济仍然处于衰退时期，未实现充分就业，因此PT=MV的货币数量论公式并不成立。因为货币供给M的增加会在经济衰退时期刺激经济产出增长，这意味着总产量T也相应增加，物价水平P未必会提高。
但是，我们担心通货膨胀的出现可能会早于市场预期。现在美国发行国债和数量宽松政策都在增加国债的泡沫，大家出于安全都还在买国债，但这个泡沫早晚要崩溃，如果投资者放弃国债选择其他的资产，就会导致其他资产的价格上涨。国际油价和初级产品价格的反弹可能也会超过预期，这些商品价格的上涨，一是由于过去的超跌出现了回调，但也可能意味着流动性正逐渐释放出来，投资者正放弃国债，进入石油和大宗商品市场。
从长期来看，增发货币为赤字融资迟早会带来通货膨胀。美联储在非常时期实施了数量宽松政策，一旦经济出现复苏，它是否能及时实施退出策略，将前期释放出来的流动性及时回收呢？
从乐观的角度来看，有一些因素可能会导致退出策略自发、有序地实施。随着市场信心的恢复，金融机构对美联储贷款的需求就会减少，美联储就不需要再向金融机构提供服务。另外，美联储法案第13条规定，在市场处于非常时期时才能贷款给金融机构。一旦市场不处于非常时期，按法律的要求，它就要终止数量宽松的政策。再者，美联储有很多和其他商业银行、机构的交易，买的是短期证券、短期债券，可能很容易脱手。最后，伯南克在前段时间的政策中体现的是他对大萧条的研究，接着就是对通货膨胀目标制度等的理论研究、央行信誉的研究，因为未来解决通货膨胀的预期肯定需要先下手为强，这些方面可能会对他有影响。
我们看到，在2009年9月之后，给商业银行的准备金已经可以支付利息了，如果到时美联储想收回流动性，也可以通过给商业银行准备金增加利息的支付，财政部也会有一些配合，发一些债券，这样等于又从市场上赎回了一些现金。但困难在于，第一，现在美联储已经开始越来越多地买进长期证券，这是很难出手的，尤其是买了很多烂资产，这些品种将来可能没了，到时怎么出手呢？另外可能有很多政治上的压力，央行的独立性受到影响，一方面来自国会，另一方面来自财政部，如果需要财政部的配合，它就会更多地介入。第二，从时间和承受选择上来说也有很大不确定性，毕竟这些事情以前没有做过，如果选择的时间太慢、程度太少，通货膨胀预期一下就会起来。
那么，美国的“宽松政策”对中国会产生哪些影响？
我们要设想最坏的结果，作最坏的准备。通货膨胀风险可能会过早到来，这会中断美国和中国经济的复苏。本来经济危机就是病来如山倒，病去如抽丝，需要进行缓慢调整。如果一定要经济在很短的时间内反弹，它又会带来风险，可能会使你所有的救市政策前功尽弃。
另外，要关注流动性出来后，国际资本流动可能逆转。现在热钱流出，以后热钱会流入。中国国内现在增发信贷，同时又有很多热钱流入，当国外热钱、国内热钱在中国资本市场上会师时，资产价格的泡沫就出来了。最后，能源和大宗产品价格上涨会加重中国企业经营的负担，中国外汇储备依然面临巨大风险。
如果从全球经济互动的角度看，美国采取宽松货币政策以后，很多新出来的流动性很可能会向新兴经济体和其他国家转移，在美国还没有出现很大通货膨胀压力的情况下，其他经济体会更早出现通货膨胀压力。
世界经济最不稳定的因素仍然是美国
美联储主席伯南克2009年7月21日在美国国会作证，汇报2009年上半年的货币政策。美国金融危机爆发之后，美联储采取了极其扩张的货币政策，先是下调基准利率，直到进入“零利率”，继而实施“数量宽松”政策，通过扩大央行资产负债表的方式，继续向金融市场注入流动性。这一做法引起市场的普遍担忧：极度宽松的货币政策是否会让美国陷入通货膨胀？美联储用什么办法能够将释放出来的流动性收回？伯南克在国会作证时，针对人们的担忧特别指出：“美联储公开市场委员会已经密切关注和退出战略有关的问题，我们非常有信心，在适当的时候，我们有各种必要的工具可以用来执行退出战略。”
伯南克谈道，随着经济复苏和金融市场形势好转，美联储在一定程度上能够自动退出“数量宽松政策”。首先，随着信贷紧缩局面的缓解，向美联储贷款的需求就会减少。美联储向银行和其他市场主体发放的贷款，已经从2008年年底的1.5万亿美元减少到了不足6 000亿美元。其次，在早期的救市方案中，采用了向运行良好的商业银行、存款公司、证券交易商以及货币市场基金发放短期贷款（通常以公司债、市政债券、MBS 和ABS 为抵押品）的方法。这些贷款期限短，且资产质量较好，容易出手。美联储的数据显示，美联储所持有的短期商业票据已从2009年1月的3 500 亿美元减少到2 500亿美元。
除此之外，美联储还可以主动出击，收回流动性。根据伯南克的说法，最重要的工具是提高对商业银行准备金支付的利率。2008年第四季度，美联储终于获得了国会的授权，可以对存款类机构的法定和超额准备金支付利息。为了得到这一权力，美联储争取了将近一个世纪。得到这一授权之后，美联储如获至宝。根据伯南克的解释，如果美联储需要收回流动性，就可以提高准备金利率，鼓励商业银行把更多的钱存在央行里面，不担风险，又拿利息。此外，美联储还可以卖出其持有的证券，一种办法是暂时卖，即签订回购协议，先将美联储持有的证券卖出，同时承诺在未来再买回来；另外一种是彻底卖掉，尤其是将其持有的长期证券在市场上出售。
伯南克言之凿凿，但市场会相信他的话吗？7月21日的《华尔街日报》上刊登了一幅漫画：伯南克拿了一只像地球那么大的麻袋撒钱，但只准备了一只公文包来回收。想退出？没有那么容易。
第一，给商业银行在央行的存款支付利息固然可以增加商业银行贷款的机会成本，回收部分流动性，但问题在于，并非所有在央行有存款的机构都能享受到利息。像政府支持企业（GSE，Goverment Sponsored Enterprises，包括房利美、房地美和12家联邦房屋贷款银行）、初级交易商都在美联储存钱，但它们却无法得到利息，因此，它们很可能会以低于央行存款利率的水平发放贷款。美国商业银行间联邦资金市场的规模本来就不大，其中大量资金还掌握在这些机构手中。因此，伯南克的撒手锏未必真的那么有效。
第二，美联储购买了许多长期证券，其中有很多质量较差的资产，这些资产可能难以出手或者难以以合适的价格在市场上出售。另外，美联储对金融机构的救助资金也可能难以全额收回。据财政部的预估报告，美国政府对花旗集团3 010 亿美元的担保资产到2008年年底已亏损9亿美元。美国国际集团的亏损金额虽尚未公布，但由于美国国际集团的欧洲业务资产损失非常严重，据估算，美国政府对美国国际集团的救助资金中将有30%实际帮助的是欧洲金融机构，加之美国国际集团奖金门事件造成的亏损，这些资产都将成为美联储的“呆坏账”而无法收回。
第三，即使美联储手中真的有工具，但胸中是否有决心仍然令人怀疑。美国经济仍然一团糟，实施从紧的货币政策可能会让本来就虚弱的美国经济再度陷入衰退。从美联储历来管理货币供给的历史来看，成绩实在不敢恭维。远的来说，20世纪70年代中期，正是由于美联储积极地为美国财政赤字融资，最后才酿成了高通货膨胀。1979年保罗·沃尔克（Paul Volcker）担任美联储主席前夕，美国的年通货膨胀率已经达到15%。近的来说，2003年之后，美国已经出现经济复苏，却一直保持着宽松的货币政策，最终导致了这场金融浩劫。央行在决定货币政策调整的时候，往往是不见兔子不撒鹰，只要真的没有看到通货膨胀起来，就不会动手，但一旦通货膨胀的预期已经出现，再去治理，就难上加难了。
最后，可能最棘手的问题就是，如果美国继续大量发行国债，美联储到底买还是不买。美国2009财政年度（到2009年9月30日结束）的赤字预算已经达到1.8万亿美元，以后可能还会继续增加。为了弥补巨额的财政赤字，美国不得不大量发行国债。问题是过去的大买家——如中国、日本和石油出口国——都意识到持有过多美元资产的风险，而且，如果这些国家受到美国经济衰退的影响，出口速度下降，能够挣到的美元就会减少，能够用来购买美国国债的资金就会减少。美国国债的供给不断增加，但需求却在减少，能够补上这个窟窿的，就只有美联储了。但美联储购买美国国债，就是赤裸裸地印钞票偿债。这种财政赤字货币化的现象，只有一个后果，那就是通货膨胀。根据银行家、财经作家马丁·哈钦森（Martin Hutchinson）的估算，德国魏玛共和国时期有50%的政府支出是靠发钞票维持的，最终的结果是史上有名的恶性通货膨胀，在过去6个月，美国已经有15%的政府支出是靠美联储支撑的。这已经不能不让我们提高警惕。
如果不是有序地撤退，那么很可能会引起辙乱旗靡的溃逃。在未来一段时期，导致世界经济不稳定的最大因素，仍然是美国。
各有各的退出
美国金融危机爆发之后，世界各国争先恐后地实施经济刺激政策。无论是发达国家，还是发展中国家，概莫能外。据国际货币基金组织提供的数据，截至2009年6月，20国集团成员为应对金融危机所承诺的各种经济刺激措施，金额已经高达11.9万亿美元。正是由于如此大手笔的账单，世界各国才买到了市场的信心，也买到了恢复经济增长的时机。我们之所以能够免于一场类似1929～1933年那样的大衰退，经济刺激政策要居首功。但是，如果在经济恢复增长之后仍然维持非常规性的经济刺激政策，可能会带来资产价格泡沫和通货膨胀，也可能会造成财政赤字的不断恶化。“争渡，争渡，惊起一滩鸥鹭”。世界各国如何退出经济刺激政策，是未来世界经济舞台上最有看头的戏。
经济刺激政策退出的时机在很大程度上决定了它的成败。如果退出过早，则可能引发金融市场新的动荡，使得经济复苏半途夭折。1933年全球经济陷入大萧条，20世纪90年代之后日本经济坠入失去的10年，都是殷鉴。但如果退出过晚，则可能导致两个问题：一是扩张性的货币政策导致流动性泛滥，可能推高资产价格和初级商品价格，甚至可能带来全面的通货膨胀。二是扩张性的财政政策可能导致发达国家债台高筑，增加未来的偿债压力，且对长期经济增长带来损害。
