投资者要学会“七种武器”*
内容摘要：投资者购买信托产品时需要具备一定的风险识别能力及承受能力，其中包括要选择优质品牌的信托公司；要对交易对手进行评估；要评估还款来源；要评估增信措施；要评估风控措施、期限和收益率；要评估系统性风险发生的概率；要评估推荐人的专业性，可称为“七种武器”。
最近，金融市场出现了一系列的信托违约事件，对投资者而言，除去行业因素，“刚性兑付”的松动是风险增大的原因。所谓刚性兑付，就是信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益，当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要兜底处理。事实上，我国并没有哪项法律条文规定信托公司进行刚性兑付，这只是信托业一个不成文的规定。
银行也在逐渐脱离刚性兑付的窠臼。2014年年初，中诚信托投资山西振富集团的30亿元矿产信托产品，最终以第三方接盘形式完成本金兑付但收益低于预期告终。而刚刚爆出的中诚信托诚至金开2号事件，理财产品在兑付了前两期利息之后，投资者被告知，无法支付新一期的收益。业内认为，最终结果很可能跟1号产品一样，工行兑付本金，不兑付收益。
对投资者而言，刚性兑付不再，客观上加大了投资风险，而对整个市场而言，则是一种市场健康发展的趋势。
央行近日在《中国金融稳定报告2014》中指出：刚性兑付增加了金融体系的整体风险。长期以来的刚性兑付导致理财产品风险和收益不匹配，抬高了市场无风险资金定价，资金加速流向高收益的理财和非标准化债权产品，商业银行的存款流失，债券市场、股票市场和保险行业的资金被挤出。刚性兑付还引发投资者和金融机构的道德风险。刚性兑付使得一些理财投资者过于追求高收益，却不愿自担风险，如不能按照预期兑付，就去拥堵机构网点，要求机构偿付资金。而金融机构一旦存在第三方兜底的预期，也会忽视项目风险，优先选择收益高的项目。
刚性兑付不再，投资者购买信托产品时就需要具备一定的风险识别能力及承受能力。
第一是要选择优质品牌的信托公司。信托公司的评估标准大概有发行能力、风控能力、理财能力、专业能力、创新能力、净利润等指标。每年网上都会公布相关评分，各项指标都比较靠前的信托公司就非常优质。
第二是要对交易对手进行评估。信托的尽职调查是必要的，要关注交易对手的整体实力和在相关行业中的地位和影响力等。一般来说，实力雄厚的交易对手违约概率较低。要看交易对手过去三年的财务数据，主要是资产负债表和收入支出表，负债情况比较轻的企业违约风险比较低。要看交易对手的金融信用评级，金融信用评级高的交易对手更值得信任。
第三是要评估还款来源。还款来源充分的项目违约风险概率就比较低。
第四是要评估增信措施。信托产品的抵押、质押、担保目的就是保障一旦交易对手发生违约，投资者可以最大限度降低风险的手段。
第五是要评估风控措施、期限和收益率。信托投资者必须具备一定的风险识别能力，信托期限也和收益率挂钩，如果要获得高点收益，就要牺牲流动性，让期限加长。
第六是要评估系统性风险发生的概率。在选择信托项目时，要从政策、宏观经济、社会环境等方面来评估信托项目的投资价值，避免陷入系统性风险之中。
第七是要评估推荐人的专业性。选择优秀的金融理财师，对项目的投资价值、运作方式和风险控制等进行深入的了解，在投资之前要和推荐人多沟通，评估对方是否值得信任和托付。
* 本文发表于《国际先驱导报》2014年5月9日。
“沪港通”走好还需制度创新*
内容摘要：制度改革的目的，是使资本市场获得一个可持续发展的根基，真正成为中国经济市场化配置资源的高效平台，使得国民财富和海外资金汇集资本市场，为中国实体经济的发展创新服务。只有真正开启制度变革和创新，红利才会真正出现，“沪港通”才将给中国资本市场创造一个“双赢”局面。
“沪港通”框架的提出，无疑是近期资本市场尽皆瞩目的大事。从表面看，“沪港通”直接作用于股市，但其对我国资本市场制度变革的影响意义更为深远。笔者认为，“沪港通”顺利推行，实现沪港两个交易市场之间的资金顺利流通，有三方面的制度变革或创新不可或缺。
首先，T+0交易制度改革，与国际接轨。T+0是一种证券（或期货）交易制度。凡在证券（或期货）成交当天办理好证券（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。T+0交易曾在中国证券市场实行过，因为它的投机性太大，为了保证证券市场的稳定，目前我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行T+1的交易方式，且设置了每日10%的涨跌停板，而国际成熟的资本市场则没有这些限制，港股也为T+0交易制。在2014年两会期间，证监会主席肖钢在接受媒体采访时也表示：“若要推行T+0，不会一步推开，而是考虑在一定范围内，设定一些条件先行试点，其中一种可能是先从大盘蓝筹股开始试行。”T+0交易制很可能因为“沪港通”的开闸而开始实行。
其次，“沪港通”可能引发投资者综合保障机制的改革。“沪港通”的消息公布后，内地股市走强，但很多经济学家对“沪港通”的未来持冷静态度。主要原因在于，投资者资金会流入港股，激活市场并不意外，但是在港投资者是否会投资内地股市，似乎是个问题。近年A股市场的荒谬现象是，中国经济增速连年位居全球前列，A股过去3年表现却在全球敬陪末席；内地资金泛滥，投资者宁可炒楼、炒农产品、买理财产品，也不愿投资A股。核心问题在于A股市场存在不规范、不公平、不透明的现象，投资者综合保障机制不够完善。因此，中央推股市直通车，为A股引入更多国际投资者，就需要一并吸纳国际市场对企业管治、保障机制的高要求，以发挥更大市场力量，促进对投资者保障制度的改革。
第三，“沪港通”将会引发对监管制度一体化的新要求。证监会新闻发言人张晓军在谈到“沪港通”的监管问题时指出，总体遵循不改变两地现行的法规及交易习惯，初步考虑对于上市公司，以上市公司所在地原则进行监管；证券公司则是持牌所在地进行监管；对于投资者，是按照交易发生地进行监管。香港股市监管比较完善，制度规则比较成熟，而内地A股市场存在制度不完善、股市三高、过度包装造价等问题，“沪港通”实现之后，两地将实现监管合作，这有助于提高内地资本市场监管水平，在联合监管的实践以及内地香港资本市场监管一体化的尝试中引发更多监管创新；而沪港证券市场的互联互通实际上也将为筹谋已久的“沪深港台”证券市场一体化进程作出实质性的探索。
制度改革的目的，是使资本市场获得一个可持续发展的根基，真正成为中国经济市场化配置资源的高效平台，使得国民财富和海外资金汇集资本市场，为中国实体经济的发展创新服务。只有真正开启制度变革和创新，红利才会真正出现，“沪港通”才将给中国资本市场创造一个“双赢”局面。
* 本文发表于《经济参考报》2014年4月21日。
比特币吹得再大还是泡沫*
内容摘要：比特币是一种虚拟商品，而不是货币。它具有无发行方、总量有限、使用不受地域限制和匿名性四个主要特点。它不是由某国的货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性。这种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。比特币可能存在很多风险。
2013年12月5日，央行、工信部、银监会、证监会、保监会五部委联合印发了关于防范比特币风险的通知，通知称：比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。要求各金融机构和支付机构不得开展与比特币相关的业务，不得以比特币为产品定价。
受此影响，国内比特币价格应声暴跌。根据比特币交易网的数据，比特币当日交易价格从最高的7007元一路暴跌至5000元上下，跌幅高达28.64％，此后几日，价格一直在5000～6000元徘徊。
12月6日，香港金管局发言人也表示，比特币不受金管局监管，不是货币，也没有条件成为支付媒介或电子货币，投资者交易时要加倍小心，金管局也将密切留意比特币在香港的使用情况。
比特币并不是真实的货币，而是一连串64位的数字代码，是由开源的P2P软件基于一套密码编码、通过复杂算法产生的虚拟电子货币，不依靠特定货币机构发行。P2P的去中心化特性与算法本身可以确保无法通过大量制造比特币来操控币值。比特币具有强烈的稀缺性。目前市面上流通的比特币一共有1200万枚，到2014年，总数量将被永久限制在2100万枚。
近两年来，比特币已成为增速最快的虚拟货币。仅2013年以来，比特币的涨幅就已经超过7600％。这其中，中国比特币的交易量超过美国跃升至全球第一。不过在比特币价格暴涨的同时，从2013年年中开始，比特币已经出现了三次暴跌，日跌幅均超过30％。
对于炒作比特币的风险，国际社会最近警示不断，前美联储主席格林斯潘在接受访问时表示：“这是一个泡沫，比特币必须要有内在价值，没有人或政府为它提供担保，价格已高得无法持续，而它并不是货币。”
从货币的要求来说，比特币是一种虚拟商品，而不是货币。它具有无发行方、总量有限、使用不受地域限制和匿名性四个主要特点。它不是由某国的货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性。从性质上看，这种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。
此外，比特币可能存在很多风险：
较高的投机风险。比特币交易市场容量较小，交易24小时连续开放，没有涨跌幅限制，价格容易被投机分子控制，产生剧烈波动，风险极大。普通投资者盲目跟风容易遭受重大损失。同时，比特币的相关交易市场仍处于自发状态，可能存在交易对手方风险、资金安全风险和清算结算环节的风险等，投资者合法权益难以得到有效保障。
较高的洗钱风险。由于比特币交易具有匿名性和不受地域限制的特点，其资金流向难以监测，为洗钱和恐怖融资活动提供了便利。
目前，国际上已经出现了利用比特币进行的毒品、枪支交易等犯罪活动，相关案件已经被查处。同时，各比特币交易网站的状况参差不齐，一些网站没有经过合法注册，涉嫌非法经营；一些网站安全防范和抗风险能力差，容易发生黑客攻击或网站经营者卷款潜逃等事件。
若如格林斯潘所说，比特币无内在价值，是个“泡沫”，那么当比特币停止上涨甚至下跌，它的增值价值就不存在了。可以预见，比特币的价格势必要回归它本来微不足道的交易价值。
* 本文发表于《国际先驱导报》2013年12月13日。
给职业杀手支付比特币？！*
内容摘要：比特币虽然算是人类伟大的创新，但是很多人有着贪婪的本性，绝对的去中心化、去监管化的经济活动是不存在的，比特币的产生，带来了一些监管盲区和监管黑洞，让那些犯罪分子有了合法的支付和获得货币资源的渠道。
最“老牌”的比特币交易平台Mt.GOX申请破产保护的消息，让比特币的监管问题再次受到关注。
根据《新巴塞尔协议》的要求，虚拟货币的有效监管框架可以体现为以下两方面。一是虚拟货币监管仍然应该采用谨慎监管、适时和适度的原则。也就是说在适当的时机采取适时的对策，既要保证虚拟货币的健康发展，又要能够有效防范金融风险。二是虚拟货币监管框架。尽管世界各国金融监管的目标不尽相同，但总的来说都是为了维持金融体系的稳定和信誉，保护存款人的利益，促进货币政策的良好实施。
目前，世界各国对于比特币的态度各异。
2013年11月20日，央行副行长易纲首次表达了对比特币的态度，这被视为中国官方对比特币发布的首个信号，易纲表示，从人民银行角度，近期不可能承认比特币的合法性；他同时表示，比特币交易作为一种互联网上的买卖行为，普通民众拥有参与的自由。
德国政府则已经正式承认了比特币的合法“货币”地位，比特币可以用于缴税和其他合法用途，在德国，与比特币相关的商业活动盈利将被征收税款，和比特币相关的交易将被透明化和纳入监管体系。
2013年7月末，泰国外汇管理和政策部门投票认为，比特币横跨多个金融业务，可目前国内缺少适用法律和资本管制，带来了非法交易的风险。泰国央行认为比特币交易属于非法交易，所以必须暂停比特币业务。
但瑞典规范比特币交易平台，将其视为金融机构，通过资本金和消费者保护基金的强制性要求，引入担保机制，让比特币成为有信用基础的信用介质，同时规范比特币平台的设立、结构和运行。
笔者认为，对比特币的监管必须从现在开始，原因如下：
