中小企业的融资结构大体可分为内源融资与外源融资两种模式。公司经营活动产生的资金,即公司内部融通的资金,主要由留存收益和折旧构成,而内源融资即企业不断将自己的储蓄(主要包括留存盈利、折旧和定额负债等)转化为投资的过程,其实质是企业所有者向企业追加的投资。外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金,其主要方式包括:银行贷款、发行股票、企业债券等。
从内源融资的特点来看,内源融资一方面并不会减少企业的现金流量,不需要企业向外界支付实际利息和股息;另一方面由于其资金均来源于企业内部,不会发生融资费用,使得其融资成本要低于外源融资。内源融资所具有的原始性、自主性、低成本和抗风险的特点,使其成为企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
在发达的市场经济国家,内源融资是企业首选的融资方式,比例一般都超过50%,是企业资金的重要来源,只有当内源融资无法满足企业的资金需求时,才会转向外源融资。我国的中小企业虽然也主要依靠内源融资,但情况稍有不同:在我国,由于资金抵押和担保能力相对较差、资信等级低,加之我国金融服务体系尚不健全,中小企业从银行等正规金融机构获得资金的机会有限,中小企业会更多地求助于其他方式。
一、企业应如何分配利润
(一)留存盈余
企业的留存盈余是企业缴纳所得税后形成的所有权归股东的利润的一部分,是企业进行积累的重要方式。中小企业的盈余分配主要分为发放股利和留存盈余两个部分,确定多少利润留在企业用于追加投资,是为股东和企业的长期增值服务的,也取决于企业未来是否有增长的潜力。我国许多不断成长起来的中小企业,就是长期不分红,进行资本积累扩张规模而不断发展壮大的。
留存盈余又叫做留存收益、资本公积,是指企业在经营过程中创造的,但由于公司经营发展需要或者法定原因等,没有分配给所有者而留存在公司的税后利润,其所有权属于股东。它来源于企业生产经营活动中的净利润,是企业从历年实现的利润中提取或者留存在企业内部的积累。
留存盈余包括企业的盈余公积和未分配利润两个方面,盈余公积是企业按照规定从净利润中提取的积累资金。用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。盈余公积包括法定盈余公积和任意盈余公积金,法定盈余公积一般遵循《公司法》的规定,公司分配当年利润时,应当提取净利润的10%列入法定盈余公积金,此项公积金已达注册资本的50%时可不再提取;任意盈余公积是按照股东大会决议来提取。
2006年之前,公司在分配当年税收利润的同时,应提取利润的10%列入公司的法定公积金,并提取利润的5%~10%列入公司法定公益金,用于本公司职工的集体福利。2006年公司法修改后,法定公益金取消,改为任意公积金的内容。
(二)企业如何分配利润
留存收益融资是企业将留存收益转化为投资,将企业生产经营所实现的净收益留在企业,而不作为股利分配给股东,其实质是原股东对企业的追加投资。
《公司法》对于公司利润分配顺序作了以下规定:
1.用税前利润弥补以前年度的亏损,但不得超过税法规定的弥补期限。
2.缴纳企业所得税。
3.弥补在税前利润弥补亏损之后仍存在的亏损。
4.提取法定公积金,提取比例为净利润扣除弥补前述亏损后的10%,法定公积金累计达到注册资本的50%时,可不再提取。
5.提取任意公积金,具体比例根据公司章程或股东大会决议确定。
6.向股东分配利润,当年净利润扣除前述项目后,再加上以前年度的未分配利润,即为当年可供分配利润,具体分配比例根据公司章程或股东大会决议确定。
企业向股东发放股利的方式主要分为三类:第一,现金股利;第二,股票股利,即公司增发的股票;第三,财产股利和负债股利,前者主要形式为公司拥有的其他企业的有价证券,后者为公司的应付票据和公司债券,这两种形式在我国公司的股利政策中并不多见。
二、利润转投的特点
(一)留存盈余融资的优势
留存盈余融资的优势有三个方面:第一,不同于外源筹资需要支付定期的利息与股利,留存盈余融资筹资成本低,其成本计算按照普通股股利与筹资金额的比值计算,费用低;第二,留存盈余融资属于权益融资,不会增加企业的债务负担,保持了企业的举债能力,并可以为企业的债务性融资提供资本基础,提高企业的资信水平,减少了企业对外部资金的需求;第三,发行债券或增加负债的外部融资模式,可以使债权人对企业施加限制性条件,而增发股票则会稀释股东的控制权,而留存盈余融资则使企业的控制权不受影响,同时由于资本利得的税负相对较轻,可以使股东获得税收上的优惠。
根据融资优序理论(即啄序理论),企业的融资顺序为先内源融资,再外源融资,故内源融资应占有较大比重。留存盈余融资是公司内部积累的主要方式,它的成本低,也不易受到金融市场的限制,因此是中小企业首选的融资方式。企业只有不断提高自身的盈利能力,通过自身造血,才能实现企业的价值增长。但强调留存收益的重要性,并非是指计提的公积金比例越高越好,还应为股东创造实际价值,这也是公司盈利能力的最终表现。因此,股利政策在企业的留存盈余融资行为中也显得至关重要。
(二)留存盈余融资的劣势
留存盈余融资的劣势主要有两个方面:第一,时间较长,企业需要通过一个会计年度甚至更长时间的积累才能够积攒一定数量的留存收益,从而实现企业的扩大再生产;第二,股利政策的制定较为复杂,需要权衡多方相关者的利益,如果留存收益过高,现金股利过少,则有可能会影响到股东的积极性,导致下一期内部筹资困难,也会影响到外援筹资的能力,因此选择适当的留存比率是企业面临的一个重要问题。
三、利润是分还是留
假设有两家公司:现金牛公司与增长前景公司。它们未来一年的预期每股盈利(除去维持公司资本生产率所必需的资金以外的净盈利)都是5元。两家公司在原则上都可以将所有盈利当做红利分派,以保持5元的永续红利流。如果两家公司股东要求的回报率都是k=12.5%,两家公司的价值都将是D1/k=5元/0.125=40元/股,(其中D1代表年末分红,k代表股东要求的回报率)。没有一家公司会增值,因为在所有盈利都被作为红利分派的情况下,没有盈利被用作公司再投资,两家公司的资本与盈利能力将保持不变,盈利与红利将不会增长。