7.1 筹资决策概述
本章学习目的：
·了解筹资决策的目的和内容
·掌握利用Excel建立筹资决策模型的原理和方法
·了解筹资决策模型在企业中的应用过程和方法
本章关键词：
筹资决策、模拟运算表、贷款分析模型
筹资是企业资本运转的起点。筹资决策的主要内容包括企业资金需要量的确定、企业筹资方式的优选，以及通过企业资本结构的规划，合理控制企业财务风险。随着市场经济的发展与完善，企业筹资渠道逐步扩宽，可以分为内部筹资和外部筹资两大类。筹资决策的关键在于确定合理的筹资组合，使企业筹资成本最低，财务风险得到有效控制。在Excel软件中，提供较为丰富的筹资决策相关函数，可以帮助企业建立筹资决策模型，准确、高效地完成各项筹资决策工作。
7.1.1 资金成本计量模型
企业的资本可以分为债务资本和权益资本两大类。权益资本可以进一步划分为优先股、普通股和留存收益三部分。相应的，企业筹资方式主要有长期借款筹资、债券筹资、股票筹资等。在筹资过程中，资本成本成为重要的考虑因素。资本成本的通用计算公式为：
资本成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）
例7-1某公司取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。计算该项长期借款的资本成本。
在Excel中建立计算模型的过程如下。
（1）建立Excel工作表，并输入计算模型所需的各项参数。
（2）在C7单元格输入公式=C4*（1-C5）/（1-C6），计算得到最终结果。
2.债券成本计量模型
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时忽略。按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：
例7-2某公司发行总面额为800万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。计算该债券的成本。
在Excel表中，可以建立的计量模型如下。
3.留存收益成本计量模型
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。留存收益成本的计算方法较多，这里主要介绍其中三种计量模型。
（1）股利增长模型法
股利增长模型法是依照股票投资收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为：
（2）资本资产定价模型法
（3）风险溢价法
根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益成本的公式为：
4.普通股成本的计算
普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，但需要调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为：
7.1.2 Excel中现金流量时间价值函数的应用
在财务管理中，货币的时间价值是现代财务管理的基础概念之一，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。
在Excel中，对于较为简单的复利现值、复利终值、永续年金等的计算，可以直接通过公式定义来完成；对于较为复杂的年金、利率、年金现值、年金终值等资金时间价值的计算，则提供了相应的函数。在这些函数中，公用的参数及其含义说明。
需要注意的是，在上述参数中，若为现金流入，用正数表示；若为现金流出，则用负数表示。同时，还要注意应确认所指定的rate和nper单位的一致性。例如，同样是四年期年利率为12%的贷款，如果按月支付，rate应为12%/12，nper应为4×12；如果按年支付，rate应为12%，nper为4。
1.年金终值函数FV
语法：FV（rate， nper， pmt， pv， type）
功能：基于固定利率及等额分期付款方式，返回某项投资的未来值。
例7-3在连续5年中，每年年初存入银行1 000元，存款利率为8%，计算5年末年金终值。若在连续5年中，每年年末存入银行1000元，存款利率为8%，计算5年末年金终值。
在Excel中，建立模。
在C7单元格中，可以选用“窗体”工具栏中的【组合框】按钮，设置下拉列表，用于在普通年金和预付年金中做出选择。具体设置过程如下。
选择“视图”工具栏中的【窗体】按钮，弹出“窗体”工具栏。
在“窗体”工具栏中，包括【标签】、【编辑框】、【分组框】、【复选框】、【选项】按钮、【列表框】、【组合框】等多种可编辑控件，可以帮助用户完成类似于Windows中的相关操作。在本例中，选择【组合框】按钮，并将“组合框”拖放至指定位置，按照单元格调整组合框大小。单击鼠标右键，在弹出的快捷菜单中选择“控件格式设置”命令，弹出“设置控件格式”对话框。
在“设置控件格式”对话框中，完成对控件格式的设置。在数据源区域指定组合框显示内容的区域地址，本例中（E7：E8）区域中输入备选项“普通年金”、“预付年金”；单元格链接指定选中内容的返回值所在单元格，若用户选择第一个选项，该单元格返回值为1，若用户选择第二个单元格，该单元格返回值2，依次类推。下拉显示项数表示每次单击该控件，弹出的备选项数。
在C8单元格中，选择“插入”→“函数”命令，在弹出的“粘贴函数”对话框中，选择“财务”分类下的FV函数。
其中，在type参数中，嵌套了IF函数，用以判断当前用户的选项，即用户选择是普通年金还是预付年金。
2.年金现值函数PV
语法：PV（rate， nper， pmt， fv， type）
功能：返回某项投资的一系列等额分期偿还额当前值之和（或一次性偿还额的现值）。
例7-4某公司每年年末（年初）偿还借款12000元，借款期为10年，银行存款利率为10%，则该公司目前银行存款至少为多少元？
在Excel中，建立模型。
其中，年金现值所在单元格C7公式定义。
定义过程参照例7-3。
3.等额还款函数PMT
语法：PMT（rate， nper， pv， fv， type）
功能：返回在固定利率下，投资或贷款的等额分期偿还额。
例7-5某公司从银行贷款5 000元，年利率为10%，借款期为5年，偿还条件为每年年末等额偿还，则公司每年还款额为多少。
在Excel中，建立模型。
在本例中，仍然使用了“组合框”控件，对还款方式进行选择。
4.年金中的本金函数PPMT
语法：PPMT（rate， nper， pv， fv， type）
功能：返回在给定期次内，某项投资回报（或贷款偿还）的本金部分。
5.年金中的利息函数IPMT
语法：IPMT（rate， nper， pv， fv， type）
功能：返回在给定期次内，某项投资回报（或贷款偿还）的利息部分。
例7-6某公司银行贷款5 000元，年利率10%，还款期限为5年，偿还条件为每月月初等额偿还，则第8个月的本金支付额和利息支付额各为多少？
在Excel表中，建立模型。
其中，C9单元格本金函数定义。
C10单元格利息函数定义。
在本例中可以发现，等额还款函数PMT与年金中的本金函数PPMT、年金中的利息函数IPMT存在下述关系：
PMT=PPMT+IPMT
6.利率函数RATE
语法：RATE（nper， pmt， pv， fv， type， guess）
功能：基于等额分期付款方式（或一次性付款方式），返回投资或付款的实际利率。
例7-7某公司取得5年期贷款5 000元，每月月初支付100元，则该笔贷款的实际利率是多少？
按照利率函数的基本格式，在单元格中输入公式“=RATE（5*12，-100，5000，0，1）”后，按【Enter】键，则可得出该笔贷款的实际月利率为0.64%；计算该笔贷款的年利率为0.64%*12=7.68%。
7.计息期函数NPER
语法：NPER（rate， pmt， pv， fv， type）
功能：基于固定利率和等额分期付款方式，返回一项投资或贷款的期数。
例7-8：某公司贷款5 000元，年利率为10%，每年年末支付1 000元，则需要还款的年数为多少？
按照利率函数的基本格式，在单元格中输入公式“nper（10%，1000，5000）”，则可得出还款的期数为7.27年。
7.2 Excel筹资决策模型
7.2.1 企业加权平均资本成本分析模型的建立
企业筹资过程中，往往通过多种方式筹集资金，这时需要计算企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：
例7-9某企业账面反映的长期资金共600万元，其中长期借款100万元，应付长期债券80万元，普通股300万元，保留盈余120万元；其成本分别为6.8%、9.23%、11.58%、12%。计算该企业的加权平均资本成本。
在Excel中建立如的决策模型的过程如下。
（1）建立基础数据表。将参与运算的基础数据输入设计的表格中，包括筹资方式、金额、资金成本。
（2）计算各项资本权重。在E5单元格输入公式=C5/sum（C5：C8），计算长期借款权重，在E5：E8区域内，使用公式填充，自动生成E6：E8区域的公式。
（3）在F5单元格中，输入公式=D5*E5，并使用公式填充，计算出F6：F8区域的各种筹资方式加权后的资本成本。
（4）在单元格D11中，输入公式=sum（F5：F8），计算出该企业加权平均资本成本。
在上述模型中，可以通过改变各种筹资方式的筹资金额或资金成本，来考察对加权平均资本成本的影响，从而选择出最佳的筹资组合方式。
在实际应用中，可以将该模型和前述的个别资金成本计算模型联用，由个别资金成本计算模型提供基础的数据。
7.2.2 长期借款基本模型的建立
取得长期借款是各类企、事业单位筹集长期资金必不可少的方式。企业在进行长期贷款之前，需要对贷款金额、贷款利率、贷款期限及偿还期限等因素进行多种测算，从多种方案中选择一种比较合理的贷款方案。
分期偿还借款分析模型通过建立窗体来调整借款年利率、借款年限和每年还款期数，总付款期数通过借款年限和每年还款期数计算，每期偿还金额利用函数PMT来计算。通过使用PMT函数在借款金额、借款年利率、借款年限、每年偿还期数等与每期偿还金额之间建立动态链接。
在Excel中建立该模型的过程如下。
（1）建立基本分析表格
其中，C9=C7*C8；
C10=PMT（C6/C8，C9，-C5）；
C6/C8表示求出各期利率。
（2）建立通用模型
为了增强模型的通用性，特别是用于考察某一个变量变化对决策结果的影响，可以在模型中通过窗体工具栏添加“滚动条”、“微调按钮”等，由用户控制参数的变化。建立的模型。
在该模型中，对借款年利率和借款年限设置了微调按钮，对每年还款期数设置了滚动条。在设置控件格式过程中，控件设置步长最小值为1，即每次按动按钮，链接单元格数值变动幅度为1，在C6单元格中，要求变动的步长为0.01，则可以将链接单元格指向D6，定义D6单元格公式为“=D6/100”。
7.2.3 利用模拟运算表建立筹资分析模型
在长期借款分析中，财务人员希望能够考察模型中多个变量的共同作用对决策结果的影响。在Excel中，提供了“数据表”的功能，帮助财务人员完成上述分析。
模拟运算表是一组命令的组成部分，这些命令有时也称做假设分析工具。模拟运算表是一个单元格区域，用于显示公式中某些值的更改对公式结果的影响。模拟运算表提供了一种快捷手段，它可以通过一步操作计算出多种情况下的值；同时它还是一种有效的方法，可以查看和比较由工作表中不同变化所引起的各种结果。因此，常常以此为工具，进行灵敏度分析。
在Excel中，提供了两种模拟运算表，即单变量模拟运算表和双变量模拟运算表。单变量模拟运算表考察在一个变量发生变化时，对结果的影响和变化程度；双变量模拟运算表考察在两个变量共同作用下，对结果的影响程度。
1.单变量模拟运算表的运用
例7-9在7.2.2节长期借款等额还款分析模型中，应用单变量数据表，分析不同利率对分期等额偿还金额的影响。模型建立过程如下。
（1）建立基础数据表
在本例中，要考察借款年利率对分期等额偿还金额的影响，因此，可以将借款金额、借款年限、每年还款期数、还款总期数等基础数据在一张表中列示，将借款年利率、分期等额偿还金额在另一张表中列示。
（2）定义计算公式
在还款总期数单元格C8中，定义公式：“=C6*C7”。
在C11中，定义分期等额偿还金额公式为：“=pmt（B11/C7，C8，-C5）；计算出在利率为5%的情况下分期等额偿还金额。
（3）进行单变量模拟运算
选中区域（B11：C21）后，选择“数据”→“模拟运算表”命令，弹出的对话框。
由于变量的替换值排在一列中，因此在“输入引用列的单元格”文本框中输入“B11”，单击【确定】按钮，得到计算结果。
需要注意的是，作为自变量区域和因变量区域之间，必须通过公式将二者联系起来，才能进行单变量模拟运算。
单变量模拟运算模型建立后，用户可以随时改变自变量区域的值，模型将自动计算得到相应结果。
2.双变量模拟运算表的运用
如果要考察两个变量共同作用对目标结果的影响程度，则可以使用双变量模拟运算表，建立分析模型。
承上例，若要考察在借款利率和借款年限同时变化的情况下，对每期偿还金额的影响，则可以使用双变量模拟运算表。模型建立过程如下。
（1）建立基础数据表
（2）输入公式
在数据表中输入公式“B10=pmt（C8/C6，C6*C7，-C5）”。要注意的是不同的利率值应输入在一列中，必须在PMT公式的正下方，不同年限输入在一行中，行输入项必须在公式的右侧。
（3）进行双变量模拟运算
在模型中，选定包含公式及输入值的行和列的单元格数据。在本例中为区域（B10：H21）。选择“数据”→“模拟运算表”命令，弹出的对话框。
由于借款年限被编排成行，因此在“输入行的引用单元格”文本框中输入“C7”，年利率被编排成列，在“输入列的引用单元格”文本框中输入“C8”。单击【确定】按钮，即可得到的运算结果。
7.3 筹资决策模型应用
7.3.1 借款筹资决策模型
取得长期借款是各类企事业单位筹集长期资金必不可少的方式。企业在进行长期贷款之前，需要对贷款金额、贷款利率、贷款期限及偿还期限等因素进行多种测算，从多种方案中选择一种比较合理的贷款方案。该模型包括两部分：分析偿还借款基本模型及分期偿还分析表。
“分析偿还借款基本模型”通过建立窗体来调整借款年利率、借款年限和每年还款期数，总付款期数通过借款年限和每年还款期数计算，每期偿还金额利用函数PMT来计算。把借款金额、借款年利率、借款年限、每年偿还期数等与每期偿还金额之间通过使用PMT函数建立动态链接。
“分期偿还分析表”因为要考虑净现金流量，所以需要使用函数IPMT计算各期应偿还的利息，利用折旧函数计算折旧，把偿还利息加上折旧乘以税率计算出税款节约额，净现金流量是每期偿还金额减去税款节约额，现值通过公式计算。定义了相应的公式后，计算出整个贷款期间的现金流量的现值，从而帮助企业管理人员做出决策。
偿还贷款的基本模型及贷款分期偿还分析表模型。
该模型制作过程如下。
1.分析偿还借款基本模型的制作
该模型涉及贷款金额、贷款年限、年利率、每年还款次数、总付款次数、每年偿还金额等，因为需要考虑不同折旧方法对现金流量的影响，所以增加了折旧方法。
（1）贷款金额可直接输入。
（2）贷款年利率通过设置滚动条窗体来调整，设置方法是：选择“视图”工具栏中的【窗体】按钮，在窗体中选择滚动条，然后在适当的位置（利率旁）拖动鼠标确定其大小。单击鼠标右键，选择“设置控件格式”命令，在设置对话框中，输入单元格可能变化的最大值（3000）、最小值（0）和步长（1）、页步长（10）及单元格连接的位置。这里选择单元格连接为A6（模型空白处），然后在单元格A6中输入公式“=A6/10000”。
（3）贷款年限和每年还款期数可以设置微调按钮，其设置方法是在窗体中选择微调按钮，在设置控件格式中，输入最大值、最小值和步长，单元格连接分别为E7和E8。
（4）总付款次数输入公式“=E7*E8”。
（5）每期偿还金额输入公式“=ABS（PMT（E6/E8，E9，E5））”。
（6）折旧方法是在“窗体”工具栏中单击“组合框”按钮，在设置控件格式中输入“数据源区域（折旧方法名称的位置）”和“单元格连接（E11）”即可。
2.分期偿还分析表的编制
为了使模型在不同贷款年限下分别计算出各期的具体项目，需要设置当还款期数变动时，分析表中的数据相应增减，所以在编写公式时要考虑到还款期数的问题。下面分别列出各单元格的公式（因考虑到公式的复制，所以第一行公式和下面的公式不同）。
（1）年（期）
A14：=IF（E9＞=1，1，""）
A15：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，IF（E9＞A14，A14+1，"合计"）））
（2）还款额
B14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，ABS（PMT（E6/E8，E9，E5））））
B15
=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（B14：B14），ABS（PMT（E6/E8，E9，E5））））
（3）偿还本金
C14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，ABS（PPMT（E6/E8，A14，E9，E5））））
C15：
=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（B14：B14），ABS（PMT（E6/E8，E9，E5））））
（4）偿还利息
D14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，ABS（IPMT（E6/E8，A14，E9，E5））））
D15：
=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（D14：D14），ABS（IPMT（E6/E8，A15，E9，E5））））
（5）折旧
E14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，CHOOSE（E11，SLN（E5，0，E9），SYD（E5，0，
E9，A14），VDB（E5，0，E9，A14-1，A14，2，TRUE））））
E15：=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（E14：E14），CHOOSE（E11，SLN）（E5，0，E9），SYD（E5，0，E9，A15），VDB（E5，0，E9，A15-1，A15，2，TRUE））））
（6）税款节约额
F14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，（D14+E14）*H12））
F15：=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（F14：F14），（D15+E15）*H12））
（7）净现金流量
G14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，B14-F14））
G15：=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（G14：G14），B15-F15））
（8）现值
H14：=IF（A14=""，""，IF（A14="合计"，""，G14/（1+E6*（1-H12））^A14））
H15：=IF（A15=""，""，IF（A15="合计"，SUM（H14：H14），G15/（1+E6*（1-H12））^A15））
把第15行的公式定义好后，用复制柄向下复制公式到需要的行数即可完成模型的制作。
在本例中，适用了大量的逻辑判断函数，目的是增强模型的通用性，简化用户操作，这也是利用Excel建立财务分析模型的通用思想。
财务管理人员可以通过改变借款金额或拖动滚动条来调整借款利率、调整微调按钮改变借款年限和每年还款期数，以此来观察每期应偿还金额的变化、各期的现金流量及总现值，根据模型可以选择一种当前企业能力所及的固定偿还金额进行贷款或与其他筹资方式进行比较。
7.3.2 租赁筹资模型
租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，在契约或合同规定的期限内，将财产租让给承租人使用。现在，有很多企业将租赁业务作为筹措长期资金的一项重要来源，通过租赁合同，企业只需支付租金就可以按计划使用急需的设备，而不必立即支付购置设备的全部价款。然而，租赁公司或租赁公司提供的可承租设备较多，不同设备的租赁条件又不尽相同，通过建立租赁模型，设置图形接口，就可以使租赁决策变得简单。
1.模型的建立
首先建立一张租赁基础信息表，租赁基础信息表应该包括从租赁公司或市场上获得的关于待租赁设备名称、租金、租金的支付方法、租赁期限和租赁年利率等，以便在租赁筹资决策分析模型中使用。
建立了租赁价格表以后，就可以根据相应的价格条件及Excel的多种图形控制项工具，确定控件的位置、格式及相应的链接建立各种控件，限定每个参数的选择范围；利用INDEX函数从租赁价格表中检索获取所选设备的租金及支付租金的方式。因为租赁设备的租金在税前支付，所以在计算租赁设备的净现金流量及现值时，需扣除税款节约额；再利用现值函数，就可以建立租赁分析模型。
2.租赁分析模型的应用
根据租赁分析模型，通过单击下拉框列表，选择其中的某一设备，则该设备的名称、租金及租金的支付方式将自动从租赁价目表中获取，并填入到分析模型中，然后用鼠标调整微调按钮和拖动滚动条，就可以在合理的范围内选择每年付款次数、利率、租赁年限。每个不同的修改，都可以及时看到相应的每期应付租金，如果需要列示其他设备的每期应付租金，重复以上操作就可以比较各种设备的每期应付租金。当租赁设备发生改变时，只需改变租赁价格表，而租赁分析模型不用改变，不需要编写任何程序，就可以轻松得到分析结果。计算出各种设备每期应付租金及选取不同设备条件下的净现值，以选取净现值最低的方案，从而减少计算中的失误。
该模型对于租金的计算只是设定了5年，如果增加年限，只需要把公式向下复制，结果即可自动计算出来。
3.租赁模型和借款模型的分析比较
企业进行设备更新，可以借款购买，也可以采用租赁的方法，那么，通过借款模型、租赁模型能否确定应该采用何种决策呢？建立租赁、借款对比分析模型进行对比分析。
在借款和租赁分析模型中，租赁模型由于租金在税前支付，可以计算出其税款节约额；借款模型的折旧费用及偿还的利息也可以节约税款，通过确定其折旧额（利用相应的折旧函数）、利息，分别计算出其净现金流量。
该模型的应用：通过在屏幕上开新窗口的办法，可以同时看到借款及租赁条件下的净现值。若借款的净现值较小时，可以在租赁模型中选择同种不同价格的设备，以选取净现值较低的筹资方法。如果要进行其他方案的对比分析，采用开新窗口的办法同样可行。
财务管理人员根据企业的具体管理要求建立了完整的用于投资、筹资决策分析的财务管理模型后，在进行筹资、投资决策时，可以先分析与决策有关的外部信息，如国家的政策、金融信息、同行业有关财务信息等，作为企业进行筹资、投资的参考，然后利用模型进行决策，从中找出最优方案。
习题
1.试举例说明Excel中现金流量时间价值函数的应用方法。
2.试说明利用Excel建立筹资决策模型的一般步骤。
3.利用双变量模拟运算表可建立可变的借款分析模型，该模型要求考察在借款利率和借款年限同时变化的情况下，对每期偿还金额有何影响。
4.某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，该设备价款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采用后付等额租金方式付款，折现率为16%；如果采用先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。
要求：利用Excel建立分析模型，
（1）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。
（2）计算后付等额租金方式下的5年租金终值。
（3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。
（4）计算先付等额租金方式下的5年租金终值。
（5）试比较上述两种方案，哪种方案对企业更有利。
