根据技术分析法的优缺点，技术分析法仅适用于短期的行情预测。要进行周期较长的分析必须依靠其他方法。另外，技术分析法所得到的结论不是绝对的，仅仅是一种参考。
8.3.3证券组合分析法
1.证券组合分析法的含义
在投资学中，组合通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称。
证券投资是一种高风险高收益的投资方式。风险是指投资损失的可能性。不同证券具有不同的风险收益特征，有的证券投资风险大，有的投资风险小。投资者在进行证券投资时，不但希望投资收益最大化，同时也希望投资风险最小化。证券组合分析法就是通过组合投资，有效地降低投资风险，以达到投资收益与投资风险平衡的分析方法，即求解在风险一定的条件下实现收益的最大化，或在收益一定的条件下使风险达到最低的投资组合的方法。
证 券组合分析法有两类，一类为传统的证券组合分析法，一类为现代证券组合分析法。两类分析方法的共同目的是通过多元化证券组合来有效降低非系统性风险，但是两者的理论基础不同。传统的证券组合分析法依靠经验，用非定量分析的方法构建和调整证券组合中各证券的比例关系；现代证券组合分析法是一种数量化的组合管理方法，它是运用定量化的方法求解证券组合中各证券的最佳比例关系，以实现投资收益与风险的最佳平衡。
现代证券组合分析法的理论基础主要有：马科维茨的均值方差模型、夏普的资本资产定价模型(CAPM)及罗斯的套利定价理论(APT)等。
2.证券组合分析法的内容
现代证券组合理论具有十分丰富的内容，而且还在不断发展中。根据已有的研究成果，现代证券组合理论可分为以下3部分。
(1)马科维茨的均值方差模型。该理论是证券组合分析的主要理论基础，它在一系列严格假设的基础上，以证券或证券组合的期望收益率来表示其收益，以期望收益率的方差来衡量其风险，通过建立一个二次规划模型求解有效证券组合，并根据投资者的无差异曲线确定投资者最满意的证券组合的方法。
(2)资本资产定价模型(CAPM)。马科维茨均值方差模型面临的最大问题是其计算量太大，同时不能对风险进行有效的分类和管理，这严重地阻碍了马科维茨方法在实际中的应用。威廉·夏普等人，在马科维茨均值方差模型的基础上，提出了一种新的风险计量指标，即证券的β系数，用于衡量证券投资的系统风险，建立了证券投资的期望收益率与系统风险的关系，即资本市场线和证券市场线，同时提出了单因素模型和多因素模型，极大地简化了马科维茨均值方差模型的计算。
(3)套利定价理论(APT)。资本资产定价模型(CAPM)在金融领域盛行十多年。然而，该模型的致命弱点是无法用经验事实来检验。史蒂夫·罗斯在多因素模型基础上，提出了套利定价理论。这一理论认为，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与因素风险相联系。这一理论需要较少的假定。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。
3.证券组合分析法的优缺点及适用范围
证券组合分析法的优点主要是在投资分析中，对风险进行了分类和定量化描述，建立了收益与风险之间的关系，从理论上证明了证券组合可以有效降低非系统风险的基本思想，并运用定量化的方法求解证券组合中各证券的最佳比例关系，克服了传统证券组合法在确定各证券投资比例时的盲目性，以实现投资收益与风险的最佳平衡。
证券组合分析法的缺点主要有：在确定各证券的最佳比例关系时，计算比较复杂；模型对证券市场的假设条件过于严格，与实际市场之间存在较大的差距；在计算投资比例时，需要大量的预测数据，同时，模型也没有考虑一些难以定量化的因素，因此，模型得出的结论仅是投资决策的一个参考。
根据证券组合分析法的优缺点，此种分析法主要应用在大规模的投资组合管理以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求较高的领域中，特别是在科学化和数字化投资理念占据主导地位的今天，数量化方法更合乎时代发展的趋势。
8.3.4行为金融分析法
1.行为金融分析法的含义
从20世纪80年代以来，证券市场上不断出现了与经典理论相悖的“异象”(anomaly)问题。行为金融分析方法，是以这些“异象”为研究对象，从对标准金融理论的质疑开始，以行为科学为基础，研究投资者心理行为，进而为投资决策提供服务的一种分析方法。
行为金融分析揭示了基于新古典传统的经济学和金融学的一个致命性缺陷，即完全理性人的假设。行为金融学认为传统的数理金融学假设投资者自己每天用复杂数学方法所推导出来的理性与均衡结论来指导自己行为并且贯穿在自己的每一日常行为中是不符合现实的。投资者完全理性的假设与现实并不相符。在证券市场中，并不是每一个投资者都会用投资理论中的复杂数学方法来推导所谓的理性与均衡价格来指导自己的投资行为。投资者并不是用贝叶斯规则来进行风险次策，而是用简单而有效的直观推断法来进行投资，即行为金融学假设市场参与者只是准理性人或者有限理性人。在多数情况下，这些直观推断法是有效的，但它们往往包含一些系统性的误差，这些误差在有些情况下会变得重要，成为影响全局的错误。
投资者并不总是根据基本面来进行投资决策，有时会根据噪声来决策，从而成为所谓的噪声交易者。
2.行为金融分析法的内容
行为金融分析法的内容十分丰富，而且还在不断发展中。根据已有的研究成果，行为金融理论可分为以下两部分。
(1)投资者心理分析，主要分析投资者在投资活动中的心理特征以及投资者应具备的心理素质等，包括在投资活动中，投资者具有的心理特征，如过度自信、意识账户、典型启示、损失厌恶与后悔厌恶等；投资者应具备的心理素质，如善于总结和调整的心理素质、正确对待以前的错误和成功的心理素质、理性对待价格变化的心理素质、沉着果断和保持一种客观态度的心理素质等。
(2)以准理性人或者有限理件人为基本假设的行为金融学模型，包括由Barberis，Shleffer和Vishny提出的“选择性偏差和保守性偏差”的BSV模型，由Daniel，Hirsheifer和Subramanyam提出的“有信息的投资者存在过度自信和有偏的自我归因”的DHS模型，以最大效用准则为基础的羊群效应模型等多个模型以及行为金融学对投资行为的指导意义等。
3.行为金融分析法的优缺点及适用范围
行为金融分析法的优点是能够使投资者在证券投资过程中保证正确的观察视角，特别是在市场重大转折点的心理分析上，往往具有较好的效果；行为金融分析法的缺点是该方法基于人的不同理性行为和心理假设，因此，很难得到统一的结论和用于指导投资者的具体投资行为。
行为金融分析法主要应用在市场重大转折的分析上以及培养投资者的投资心态等方面。
案例分析
证券投资心理学应用研究
有关心理学在金融市场中的应用，国外已经出现了大量的研究成果，其中不乏成功之处。2005年2月9日，瑞典皇家科学院决定把2002年诺贝尔经济学奖授予美国学者丹尼尔·卡尼曼(与弗农·史密斯分享)，以表彰其在心理经济学研究方面所做的开创性工作。
丹尼尔·卡尼曼成功地把心理学分析法与经济学研究结合在了一起，为创立一个新的经济学研究领域奠定了基础。卡尼曼的主要贡献是发现了人类的决策不确定性，即发现人类的决策常常与根据标准的经济理论做出的预测大相径庭。他与已故的阿莫斯·特维尔斯基合作，提出了一种可以更好地说明人类行为的预期理论。卡尼曼将源于心理学的综合洞察力应用于经济学的研究，从而为一个新的研究领域奠定了基础。
卡尼曼的获奖从另一个侧面表明了将心理学应用于金融市场研究的广阔前景。目前，国内时常可以看到有关的译着和论着，网络上偶尔也可以看到有关的研究成果。但是，总体来说，在将心理学和行为科学的研究成果应用于证券投资理论和实践这个方面，国内做得还远远不够。
一般来说，心理学在证券投资领域的应用主要分为两个方面：其一是个体心理分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题，帮助投资者认识自我，挑战自我，战胜自我；其二是群体心理分析(即大众心理分析)，旨在解决投资者对市场中其他投资者的心理活动特征的把握，解决投资者在研究市场过程中如何保证正确的观察角度的问题，帮助投资者认识市场和把握市场的动向。
思考
(1)了解心理学在证券投资中的应用。
(2)结合证券投资心理学，谈谈对行为金融分析法的认识。
补充阅读材料
[1]李向科.证券投资技术分析.北京：中国人民大学出版社，2004：5-12.
[2]徐晓鹰.证券投资心理和行为分析.北京：中国物资出版社，2005：65-80.
[3]杨长汉.证券投资分析.北京：经济科学出版社，2003：7-19.
[4]杨朝军，蔡明超.证券投资分析：理论前沿与中国实证.上海：上海交通大学出版社，2004：89-93.
[5]中国证券业协会.证券投资分析.北京：中国财政经济出版社，2003：1-16.
[6]赵锡军.证券投资分析.北京：中国人民大学出版社，2003：1-10.
复习思考题
1.试述证券投资分析的意义，以及主要的流派及其特点。
2.证券投资分析的信息包括哪些主要内容？这些信息的主要来源是什么？
3.你所了解的证券投资分析的方法有哪几类？它们各自的优缺点和适用范围是什么？
4.请从上市公司中任意选择一只或几只股票，根据所学的内容，收集相关的信息，运用一到两种你所熟悉的方法进行分析。
