学习目标
通过本章的学习，了解股票及债券投资价值的影响因素，熟悉股票的理论价格和市场价格，掌握债券价值的计算；了解基金的价值分析方法，熟悉可转换债券、优先认股权和认股证的投资价值分析。
开章案例
宝钢权证于2005年8月22日上市交易，其权证方案为：流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.5元的存续期为378天的认购权证。要计算宝钢权证的价格，首先要确定宝钢股份上市日前的股票价格，取8月21日收盘价来计算权证价格，宝钢股份的收盘价为4.58元。
宝钢股份年初增发，股票出现异常走势，用过去1年的波动率27.39%不适合计算权证价格，根据天相钢铁指数的波动率为24.24%，所以取微高于指数波动率的整数值25%来计算宝钢权证的价格。无风险利率为1年期银行存款税后利率=1.8%，计算时使用摊薄的Black Scholes模型。通过天相权证计算模块测算，宝钢权证的价格为0.5467元，考虑到Black Scholes模型中的某些假设在中国市场是无效的，模型求出来的理论价格有所偏高，所以我们对理论价格折价10%。因此，测算的宝钢权证的价格为0.4920元。
讨论测算出的宝钢权证价格，投资者如何根据宝钢股份的市场价格的变化对宝钢权证作出正确的投资决策。
6.1股票的投资价值分析
股票的价值体现在它所代表的公司资产价值及股息收入上，正因为股票代表一定的价值量，所以，在流通市场上进行股票转让时，应体现等价交换的原则。从理论上来说，股票的转让价格取决于它的内在价值，而股票的内在价值与股票所代表的公司产值、盈利状况及成长性相关，但在流通市场上，股票价格除受制于上述因素外，还受各种不同因素的影响，并出现了与其价值相背离的现象。投资者进行股票投资时，要正确评价股票的价值，就需了解影响股价的因素，掌握分析股票价值的方法。
6.1.1股票的价值
有关股票的价值有多种提法，它们在不同的场合有不同的含义，需要加以区分。
1.票面价值
股票的票面价值又称面值或面额，即在股票票面上标明的金额。只有有金额的股票才有票面价值，无金额的股票即无票面价值。
股票票面金额的作用：①确定每一股份的金额及其应缴付的股金，是发行公司筹集资本的依据；②确定每一股份对企业财产占有权的比例；③依票面价值确定每股的红利率。尽管如此，但对普通股来说，票面价值已无多大意义。普通股的票面价值本来也是代表最初投入所发行的每个股份的现金、财产或劳务额的，然而在公司营业一段时间之后，票面价值与市场价值乃至账面价值之间的关系通常就很小了。若干年后，普通股票的票面价值就变成毫无意义的数字了。鉴于这种情况，很多公司不是发行无票面价值的股票就是发行票面价值很低的股票。但对优先股票来说，票面价值较为重要，因为其固定股息是按票面价值计算的。
股票票面价值的大小，除公司从其所需资产和投资前景考虑外，有时还受税收的影响。
因为有些国家按股票票面价值的大小征税。在这种场合下，企业就会降低其股票的票面价值。票面价值也是确定股票发行价格的依据之一。有金额的股票的发行价格，在很大程度上要考虑其票面价值。
2.账面价值
账面价值又称股票净值或每股净资产，是指每股股票所代表的实际价值。账面价值是一个会计概念，是指公司按照其会计分录所反映的价值，通过从资产中扣除一切负债来计算的，余额代表总账面价值。总账面价值也称为净资产(或纯资产)。在公司报表中，账面价值通常以股份为单位来表示，若某公司总账面价值是人民币50万元，且该公司已发行1万股股票，则其账面价值就是每股人民币50元。
一般情况下，人们只注意普通股的账面价值，优先股的账面价值只是在特殊情况下才会被引起注意，如参与优先股，因此在确定股票的账面价值时，一般可以不考虑优先股票。
普通股的账面价值按式(61)计算。
普通股票账面价值=(公司纯资产-优先股票总面额)/普通股股份数
3.清算价值
股票的清算价值是指在公司撤销或解散时，公司清理后每一股份所代表的实际价值。公司清理时要变卖全部资产，其变卖收入在清理全部债务后的余额，再支付优先股的股金，其剩余部分除以全部普通股份，二者之商便是股票的清算价值。
从理论上讲，清算价值应与账面价值保持一致，但实际上二者往往不一致，一般情况下清算价值低于账面价值。这有两个方面的原因：一是公司清理时要花一定数量的清理费用，也就是所谓的清算成本；二是清理时，大多数资产只有压低价格才能变卖。若不考虑清算成本，只有当实际资产与账面资产一致，并且实际资产的变卖金额与账面上所反映的账面价值一致时，清算价值才会与账面价值一致。
4.内在价值
股票的内在价值又称预期价值，是一种理论价值。它是人们经过分析后得出的股票所能真正代表的价值，即人们通过对公司财务状况、盈利前景及其他影响公司增长的因素的分析，并对其进行评估之后确定的股票的价值。在某种程度上，这种所谓的内在价值取决于分析家和投资者个人的看法。对同一公司的股票，不同的分析家和投资者可能得出不同的结论，正因为如此，人们对股票内在价值与市场价格的看法多有不同。投资者总是购买那些内在价值大于市场价格的股票，而抛售手中内在价值等于或小于市场价格的股票。
股票内在价值计算的方法很多，一般都采用现值法计算，即将股票的本金及其未来收益折算成现值。现值就是股票的内在价值。将现值与股票的市场价格进行比较，只有购进现值高于市场价格的股票才有收益，否则将无利可图甚至亏损。
6.1.2股票投资价值的影响因素
影响股票投资价值的因素主要要从直接因素和间接因素两个方面进行分析。
1.直接因素
直接因素是企业本身的因素。这些因素的发生及变化对公司股价的影响是直接的，主要内容包括公司的经营业绩、股息政策、公司增资和减资、股票拆细、公司并购等。
(1)公司的经营业绩。公司的经营业绩体现在公司的盈利水平及可持续性上。公司的盈利水平决定了股息水平，可以影响公司的股价。但是，公司目前的盈利水平不能代表将来，而买股票是买公司的未来。投资者更着重的是成长性好的公司，其股价往往高于目前的盈利水平。
(2)公司的股息政策。公司的股价受到公司股息水平的影响，但不是全部，一部分公司把全部盈利用于获利能力强的项目投资时，对公司股价上升也有刺激作用。公司的股息政策是根据公司不同发展时期的资金需要、投资者的不同偏好而制定的，一般来说，一个稳定的股息政策有利于公司股价的稳定。
(3)公司增资和减资。公司增资对股价的影响应当辩证地分析。从股价长期趋势看，增资能增强公司实力，且增资的投向会产生公司利润的一个新增长点，从而促使股价上升；从股价短期趋势看增资的影响取决于公司增资的目的和手段是否体现出广大股东的利益。
公司减资往往导致公司股价大幅下跌。大多数需减资的公司是由于公司本身遇到问题，如经营亏损、经营结构调整、股权纠纷等，对此，投资者往往会抛售问题公司的股票来规避风险。
(4)公司股票拆细。公司股票拆细是将原有股票按面额等额划分成若干份额的技术处理。这种处理结果不影响股东的权益，由于进行拆细的股票常常是股价相当高的，通过拆细来增强股票的流动性，较低的股价可吸引中小投资者购买，从而促使股价上升。
(5)公司并购。公司并购是指收购上市公司的股份来控制该公司的市场行为。并购可以引起公司股价的剧烈变动。对购入方来说，如果斥巨资购入的公司是物有所值，能改善公司目前经营状况的，就可促使股价上升；如果目标公司将成为购入公司的负担，股价就会下跌。对被购方而言，公司股份总会上升。一方面，通过市场收购，将引起供需的变化，从而使股份上升；另一方面，目标公司的经营状况往往不好，投资者期望通过领导层换血，会使公司的经营有新的起色。
2.间接因素
间接因素主要是指公司的外部因素。这些因素需要通过对企业的影响才能作用于股价，主要内容包括经济走向、产业状况和投资者心理预期。
(1)宏观经济走向和相关政策。宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济市场的变化等因素。国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的监管政策等都会对股票的投资价值产生影响。
(2)产业的发展状况和趋势。产业的发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨大的，因而产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关行业的发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响。
(3)投资者的心理预期。证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。
6.1.3股票内在价值的估值模型
普通股的估值是指估价普通股的内在价值或真实价值，目的是识别出被错误定价的股票，并据以进行投资决策。对普通股进行估值的方法主要有现金流量贴现模型、市盈率评估法及账面价值法等。
1.现金流量贴现模型
现金流量贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期内所接受的现金流决定的。
1)贴现模型的基本公式
(1)一般公式。
由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。
式中：V 为在期初的内在价值(与投资者在未来时期是否中途转让无关)；Dt为在时期t末以现金形式表示的每股股息；k为一定风险程度下现金流的合适的贴现率，也称必要收益率。
(2)内部收益率。
在介绍内部收益率之前，先介绍一下净现值的概念。
如果NPV>；0，表示所有预期的现金流的现值之和大于投资成本，即这种股票的成本被低估，可以购买这种股票；若NPV<；0，则说明这种股票价格被高估，不可购买这种股票。
内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。
由此可以解出内部收益率k*。将其与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>；k，则可考虑购买这种股票，如果k* 2)零增长模型
零增长模型假定股息增长率等于零，即g=0，也就是说，未来的股息按一个固定数量来支付。
由于该股票的内部收益率大于其必要收益率(12.3%>；10%)，表明该公司股票价格被低估，具有投资价值，可以购买。但其假定一种股票永远支付固定的股息是不合理的，使其应用受到一定的限制。对于分析优先股的内在价值相当有用。
3)不变增长模型
不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长，另一种是股息以固定不变的绝对值增长。相比之下，前者更为常见，在此做主要介绍。如果假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息按式计算。
例如，某公司去年支付每股股息为1.80元，预计在未来一段时期内该公司股票的股息按每年5%的速度增长。因此，预期下一年股息等于1.80×(1+0.05)=1.89元。假定必要收益率是11%，根据式可知，该公司股票价值等于1.89/(0.11-0.05)=31.50元。当前该股股票市价为40元，因此该股票被高估8.5元，不能买或应该出售该股票。
利用该模型同样可以用于求解股票的内部收益率。
可以看出，零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。虽然该模型的应用限制较少，但在很多情况下仍然被认为是不现实的。由于它是多元增长模型的基础，因此，这种模型是极为重要的。
4)可变增长模型
在现实经济生活中，股息的增长率是变化不定的。即零增长模型和不变增长模型并不能很好地在现实中对股票的价值进行评估。现主要介绍可变增长模型中的二元增长模型。
二元增长模型假定在时间T之前股息以一个g1的不变增长速度，在时间T后，以另一个不便增长速度g2增长。
由计算可知，该公司股票的理论价值为5.45元。当市场价格高于该值时，投资者应该出售该股票；反之，应该买进。
