学习目的
通过本章的学习，了解证券发行人，熟悉证券发行人的发行方式，了解证券投资者及证券市场中介机构的有关内容，了解我国证券市场的自律组织——中国证券业协会及证券监管机构——中国证监会及其派出机构。
开章案例
2005年4月，经国家外汇局批准，荷兰商业银行获增5000万美元QFII投资额度，至此，从2003年5月中国正式启动QFII制度以来，已有26家QFII共获得38亿美元的投资额度。另外，目前已经获得QFII资格的邓普顿资产管理有限公司的投资额度正在申请中，如果加上该公司预计获得的投资额度，QFII制度试行阶段40亿美元的投资额度实际上已经达到饱和。
此次荷兰商业银行已经是第二次获批增加投资额度。2003年10月，荷兰银行获得了1亿美元的投资额度，后因投资额度有效期届满前未汇满其所获批的1亿美元投资额度而被削减为5000万美元。2004年9月，荷兰银行再度获批7500万美元投资额度，加上此次获批的额度，荷兰银行共获得QFII投资额度1.75亿美元。
其实，不仅是荷兰商业银行，经过近两年的试水，由于海外投资者对中国资本市场的认识和投资胃口不断增加，目前许多QFII都表达了希望申请增加新额度的愿望。目前QFII的初步试点工作已经取得了较好的效果，但是短期内试点还会继续进行，不会马上进入推广阶段。提高QFII试点的投资额度可以说是这个过程中的一个重要过渡环节，而最终取消投资额度的限制将成为QFII发展的必然趋势。
讨论 目前，我国证券市场的参与者都有哪些？QFII的引入对我国证券市场的发展会产生什么样的影响？
3.1证券发行人
证券市场存在的前提条件是要有证券发行人的存在，证券发行人通过发行证券，为证券市场提供交易对象，因此，发行人的存在，是证券市场的基础。证券市场的发行人主要包括中央政府、地方政府、政府机构、金融机构、公司和企业。
3.1.1证券发行人
证券发行市场是证券市场的重要组成部分，是发行人向投资者出售证券的市场，它由证券发行人、证券投资者和证券中介机构组成。在证券发行市场上，发行人可以根据自己的需要和可能来选择、确定发行合适的证券品种，并可依据市场的供求关系和股票价格行情来决定证券发行的数量和价格。从这种意义上讲，证券发行人为证券市场提供了证券商品，是证券市场的重要参与者。
1.证券发行人的定义
证券发行人是指为筹措资金而发行证券、股票等有价证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业。证券发行人是证券发行的主体，是资金的需求者和证券的供应者。在市场经济条件下，资金的需求者对外筹集资金的渠道主要是通过两条途径：①间接融资，即通过向银行等金融机构借款来获得需要的资金；②直接融资，即通过在证券市场发行证券来募集资金。随着市场经济的发展，发行证券已成为资金需求者最基本的筹资手段。
2.证券发行人的类型
证券发行人主要是政府、金融机构和企业。
1)政府
政府的资金来源是税收，其次是发行公债。在现代社会中，发行政府债券已成为财政收入的重要来源之一。以政府债券发行主体的不同，政府债券又可分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府发行的债券也可以称为国债。
2)企业
企业是证券市场主要的发行人，为了满足经营活动中的资金需求，它们通常向社会发行股票和债券筹集资金。从上市公司形成角度考察我国目前发行股票并公开上市的发行人，可以分为以下5类。
(1)历史遗留问题企业。这类公司是指1990年底以前改制并向社会公开发行股票的公司，其中，具备上市资格的只有在1993年年底前后经国家体改委确认的90家。这些公司经过重新规范，如果符合《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》中有关上市公司的有关规定，可申请在两个证券交易所挂牌上市。
(2)1994年7月《公司法》生效前成立的定向募集公司。这类公司按《公司法》规范后，在所属省、自治区、直辖市政府或中央企业主管部门获得新股发行指标后，通过公开发行股票即可上市，其内部职工股待新股发行之日起期满3年后，方可上市流通。
(3)发起设立的股份有限公司。这类公司上市分为两种情况：①不论其股东所有制性质如何，如果该公司经营期满3年，增资公开发行股票后，即可申请公开发行的股票上市交易；②新发起设立、设立时间不满3年的股份有限公司，如其主发起人为国有大中型企业，经营业绩可连续计算，可发行股票并上市，否则，须满3年方可公开发行股票并上市。
(4)有限责任公司整体变更为股份有限公司后，其过去3年业绩可连续计算，通过发行股票转为上市公司。
(5)国有大中型企业通过资产重组，募集设立并上市。
可见，发起设立的股份有限公司经营期满3年且盈利，即可申请公开发行股票；若设立时间不满3年的股份有限公司，如其主发起人为国有大中型企业，或有限责任公司整体变更的股份有限公司，其经营业绩可连续计算，亦可申请发行股票并上市，否则，须满3年方可申请公开发行股票并上市。
3)金融机构
金融机构作为证券发行主体，通常有以下两种情形：①有些金融机构本身就是股份制企业，其经营资本是以发行股票方式募集的；②有些金融机构还以发行金融债券的方式募集资金、增加负债，借以扩大资产业务。
3.1.2证券的发行方式
如前所述，证券发行方式根据不同划分方法有不同的发行方式，但按发行对象不同和有无中介机构介入是证券发行最基本的、共有的分类方法，也是发行人选择证券发行方式时首先要面对的问题。
1.公募发行和私募发行
按发行对象分类，发行方式可以分为公募发行和私募发行两类。
公募发行又称公开发行，是指发行人向不特定的社会公众投资者发售证券。在公募发行的情况下，任何合法的投资者都可以认购。采用公募增发的有利之处在于：①以众多的投资者为发行对象，证券发行的数量多，募集资金的潜力大；②投资者范围大，可避免发行的证券过于集中或被少数人操纵；③公开发行的证券发行后，一般可在流通市场上上市转让，证券的流动性强；④有利于提高发行人的社会信誉。其不足之处在于发行程序比较复杂，登记核准的时间较长，发行费用较高。为了保护投资者的利益，一般对公募发行的要求比较严格，只有具有较高信用、经营状况良好并经证券主管部门核准的发行人才能公募发行。
私募发行又称不公开发行或私下发行、内部发行，是指以特定少数投资者为对象的发行。私募发行的对象有两类：①公司的老股东或发行人的员工；②投资基金、社会保障基金、保险公司、商业银行等金融机构及与发行人有密切往来企业、战略合作伙伴等机构投资者。私募发行有确定的投资者，发行手续简单，节省发行时间和费用的益处，证券流通性较差，且不利于提高发行人的社会信誉。
公募发行是证券发行中最常见、最基本的发行方式。在西方成熟的证券市场上，随着机构投资者的增加，私募发行也呈逐年增加之势。
2.直接发行和间接发行
按有无发行中介分类，发行方式可以分为直接发行和间接发行。
(1)直接发行是指发行人直接向投资者推销出售证券。这种方式适合有既定发行对象或发行人知名度高、发行数量少、风险低的证券。如大银行发行金融债券往往采取直接发行。
(2)间接发行是指由发行人委托投资银行、证券公司等证券中介机构代理出售证券的发行方式。根据受托机构对证券发行责任的不同，又可分为承购包销发行、代销发行和助销发行。承购包销发行是指证券发行人与证券承销机构签订购买合同，由证券承销机构将所发行的证券全部买下，然后再转售给社会众多投资者的发行方式。代销发行是指受托者只代理证券发行人发售证券的一种方式，发售到约定期，受托人要将收入的资金或连同未销售出去的证券全部交还发行人。助销方式，又称承销发行，是指证券发行的受托机构，对在规定的发行期内不能全部发行掉的剩余部分由自己收购的一种方式，我国目前大多采用这种方式。
总起来看，间接发行方式可在较短的时间内筹集到所需金，且对发行人来讲比较方便，风险较小，但需支付一定手续费。间接发行是基本的、常见的发行方式，特别是公募发行大多采用间接发行；而私募发行，则以直接发行为主。
3.2证券投资者
证券投资者是指以取得利息、股息或资本收益为目的而进行买入证券的机构和个人，它是证券市场的资金供给者，也是金融工具的购买者。证券投资者类型甚多，投资的目的也各不相同。证券投资者可分为个人投资者和机构投资者，后者主要是证券公司、保险公司、商业银行、社保基金、证券投资基金、信托投资基金、企业单位、事业单位、社会团体等。
3.2.1个人投资者
个人投资者是指从事证券投资的居民，他们是证券市场最广泛的投资者。在收入水平较低的时期，居民储蓄主要采取银行储蓄存款形式。随着收入的增加，投资渠道的拓宽，居民越来越追求资金的盈利性，而证券投资以其高风险、高收益的特性越来越吸引个人投资者。
1.资金来源
个人投资者是以个人的名义，将自己的合法财产投资于证券的投资者。其投资资金的主要来源是储蓄，即当年收入减去所必需的消费及其他必要的费用后的部分。从宏观角度看，个人部门是净顺差部门(即收入大于支出，又称净储蓄部门)。个人部门将收入大于支出的净顺差通过储蓄活动转化为投资(这里的储蓄是广义的储蓄，包括银行储蓄、人寿保险、养老基金等)，使消费基金转化为生产基金，满足企业部门和政府部门的需要，实现国民收入的流量平衡。这种投资有直接投资和间接投资之分，个人投资者将资金存入商业银行或其他金融机构，以储蓄存款的形式存在，是间接投资；个人投资者以购买股票、债券、商业票据等形式进行投资活动，是直接投资。股票、债券是直接投资最重要的形式。在国外，个人投资者的资金还可来自向证券公司、商业银行和人寿保险公司的贷款。这种融资投资有很大的投机性和风险性，我国证券管理部门不允许个人投资者进行融资投资。
2.个人投资者的投资目的
证券投资的目的是使证券投资的净效用最大化，即在风险相同的情况下，追求最大可能的收益，或在收益既定的情况下，承担最小的风险。就个人投资者而言，投资的目的多种多样，主要有以下几种。
1)本金安全
本金安全是投资者的主要目标，只有本金安全，才能借以取得收入，获得盈利。本金安全，不仅指维持原有的投资资金，而且还包含保持本金的购买力，即要防止因通货膨胀而导致的本金贬值。因此，要保持本金的安全，应购买那些本金偿还有保障、在市场上容易变现的且价格较为稳定的证券，一般说政府债券、优良企业债券符合本金安全的要求。但在实际购买时，并不那么容易权衡，如长期债券，虽然收入固定，收益率也较高，但因期限长，无法弥补货币贬值的损失；外国政府债券，由于政治、军事、经济等原因也会有本金偿还与否的风险；企业债券存在着企业倒闭、破产、改组合并等带来的风险。
2)追求盈利性
个人投资者的主要投资目的是追求盈利，谋求资本的保值和增值。投资者的盈利主要来自两部分：利息收入和资本利得。稳健的投资者追求的是稳定的收入，对他们来说，稳定的当前收入比不确定的未来收入更有吸引力。对低收入的投资者来讲，他们需要用投资收入来补充其他收入来源的不足，因而更关心当前收入的可靠性和稳定性。稳定的收入主要来自债券利息和股息，因此，他们大都投资于固定收入的证券，如高质量的债券；资信好、经营状况良好的大公司的股票，一般股息收入高且稳定，又有增值潜力，是一种不错的选择；另外，公用事业股票，股息稳定且可靠，也是合适的投资对象。对于风险偏好型的个人投资者来讲，更注重资本利得收入，他们主要投资于增长型股票，通过股息和股价的不断增长而提高盈利水平，但这种股票价格波动大，有获得资本利得的可能，也有遭受股价下跌损失的可能。因此，他们的投资对象往往选择高风险、高回报、成长潜力较大的新兴公司的股票，以实现在风险一定情况下的盈利最大化。
3)资产的流动性
要想保持较高的盈利性，必须及时对证券投资品种做出调整，且每个投资者在管理自己资产的时候，都要考虑应付不时之需，因此，在作投资决策时要考虑满足流动性的需要，保持一部分流动性强的资产。流动性与证券期限成反比，与收益成反比，因此短期债券的流动性强，但收益相对较低。
维持资产流动性的另一途径是购买变现性强的证券。变现性是指证券持有人在需要现金或希望将持有的证券转化为现金时，能够迅速在证券市场上出售的证券。这类证券包括公司股票、公司债券、金融债券、政府债券等。
