综合以上判断，我们认为尽管短期经济指标先行回暖，但在全球经济结构性失衡严重、内生增长乏力、产需缺口扩大、通胀压力骤增等长期性因素的影响下，全球经济尤其是美国经济复苏的基础依旧脆弱，甚至不排除还有反复的可能。如果包括美国在内的经济体复苏经历曲折，那么对于黄金的消费需求势必产生较大的影响，从而压低黄金价格。
2.通货膨胀预期不断增强
造成市场通胀预期蔓延的因素就是货币政策的极大宽松，无论是国内还是国外，全球各国货币政策均出现了前所未有的超额投放现象，在基础消费量并未明显增长甚至出现一定程度下滑的情况下，2009年上半年，包括原油、铜、铝在内的大宗商品价格出现了超预期的快速上涨走势，原油价格突破70美元，伦敦铜价突破6000美元，伦敦黄金现货价格突破1000美元，大宗商品的价格上扬一方面由通胀预期所推动，另一方面更增强了市场的通胀预期，两者形成了一个螺旋型推动上升的循环体。
自美国大萧条以来，各国政策当局逐步认识到通缩比通胀更为可怕。为此美联储内部早在格林斯潘时代就形成了有关在面临通缩风险时应当“宁松勿紧”的货币政策理念，即对于可能出现的通缩，需要采取比现实需要更加积极的货币政策加以应对。事实上，在这轮经济危机中，伯南克领导下的美联储所采取的各种政策也正是沿袭了这一主张。
但“宁松勿紧”的政策是一把双刃剑，在摆脱通货紧缩威胁的同时无可避免地会增大市场的通胀预期水平，虽然说适度的通胀有利于经济的恢复和发展，而美联储也一向以保持通货膨胀位于一个适当的隐性目标为己任，然而过度的货币投放所带来的是市场的通胀预期超前膨胀，从而可能使未来的实际通胀大幅超越预设的通胀目标水平。如果实体经济未能如预期般的进入恢复轨道，则过快的通胀速度将会对经济成长形成极大的负面影响。特别是当资金极度宽松之际，由于实体经济的投资存在不确定的经营风险，大量的资金会在这一预期的驱动下选择性的进入资本市场和房地产市场，从而催生出更大的资产泡沫，为经济的长期成长带来重大隐患。
事实上，从我国以及世界各国经济运行周期来看，资产价格的上涨正是通货膨胀初期的重要体现，可以定义为通货膨胀的第一阶段，而传统意义上的通货膨胀，即CPI的上涨则具有一定的滞后性，往往在资产价格上涨后才开始反弹，这可定义为通货膨胀的第二阶段。
席卷全球的金融危机使得缺乏实际生产力支撑的世界经济快速陷入衰退。为了最快、最大限度地促进经济复苏，以美国为首的各国政府通过宽松货币政策和积极财政政策向实体经济注入了大量的流动性，美元出现贬值迹象，大宗商品价格回升，而大量资金涌入股市推动了资产价格的大幅提升。虽然CPI仍处于负值，但已初显企稳迹象，仅以我国为例，我国2009年上半年CPI虽然还处于负值，但是下降的幅度已经减小并有逐渐回升的势头，考虑到2008年下半年CPI数值的大幅度下跌，以及2009年宽松的货币政策和积极的财政政策，2009年下半年至2010年上半年CPI很有可能大幅度上升。因此，目前我们正处在由通货膨胀第一阶段进入第二阶段的过程。
3.美元指数长期走弱
美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变化情况，美元指数是美元汇率最直接的观察窗口，它表示美元作为国际货币在国际市场的坚挺程度。美元指数（USDX）是参照1973年3月6种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，以100.00为基准来衡量其价值。如今的美元指数在1999年1月1日欧元推出后进行了调整，是通过平均加权美元与欧元等6种国际主要外汇的汇率得出的。一般而言，如果美元指数下跌，表明美元对其他主要货币贬值；相反，美元指数上涨，则说明美元对其他主要货币升值。
显然，美元指数的走势和美国本土的经济情况以及与其他6种货币的汇率变化的相对强弱有关。当美国经济止跌企稳，进入复苏轨道时，美元指数也会随之上行；但是，在考虑美国经济的同时，我们必须非常重视另一个影响因素，那就是通货膨胀导致美元的贬值。一直以来，美联储都奉行宽松的货币政策来促进经济的发展，由于美元作为国际储备货币的特殊地位，美联储可以在保持国内物价稳定的同时，大量地向世界其他国家输出流动性，从而导致全球性的流动性过剩。尤其是次贷危机发生以来，美国更是动用了各种各样的救市政策来拯救美国的经济，包括奥巴马政府8000多亿美元的财政政策，美联储将联邦利率降低至0～25个基点的货币政策，以及2009年3月份美联储推出的1.2万亿美元的国债购买计划，更是极大地打击了其他国家对于美元的信心，美元指数在2009年初走出一波恢复性上涨后便开始逐波下探，而在美联储宣布购债计划的当天，美元指数更是暴跌超过3%，截至2009年10月8日，美元指数最低下探到73.58。从短期来看，美元指数下跌趋势明显，从长期来看，随着经济缓慢走出谷底，美元流动性也会随之慢慢释放，美元指数下行的可能性依然非常大。
4.从国家金融安全看黄金储备的增加
在全球经济一体化的今天，一国外汇储备稳健与否对于国家金融安全至关重要。然而，次贷危机的爆发，使美国经济陷入了极度的衰退中，美元面临长期贬值的危险，而各国的巨额美元外汇储备将遭遇大幅度的缩水。事实上，美元作为外汇储备资产面临着三个主要风险：一是美元对价权的折价风险；二是美元储备权的电子风险；三是美元债券实现权的贬值风险。理论上，我们可以通过外汇储备货币配置的多元化来分散风险，但是任何一种信用货币都逃不过贬值的命运。美元三权所带来的风险，是信用货币作为国际硬通货带来的硬伤，并不是专指美元，也可能是英镑，是欧元。所以，从国家外汇安全的角度考虑，我们必须要找到一种可以取代美元的安全的储备资产，那就是黄金。从历史上数次金融危机来看，黄金的保值作用远远大于美元等信用货币；同时，配置相当数量的黄金外汇储备对于稳定本国币值的稳定具有非常重要的作用；最后，黄金是一种突破时间和空间限制的硬通货，它有着极强的流动性，在一国货币遭受质疑的情况下，黄金永远是最后的支付手段。
显然，各国的央行已经认识到黄金储备对于本国金融安全的重要作用。在金融危机爆发后，包括中国在内的多数央行开始购入黄金作为外汇储备。根据世界黄金协会的报告，2009年第二季度，全球央行黄金净买入14吨，而2008年同期则是净卖出69吨，其中包括我国央行购入的1460万盎司黄金。根据世界黄金协会分析，购买黄金的央行并不是少数的几家，而是呈现大多数央行集体买入的情况。虽然现在央行的净买入的绝对数量远没有黄金首饰需求和投资需求大，但是这种情况的持续使我们有理由相信，黄金作为战略性的储备资产正在重新走向世界金融市场的前台，央行购买黄金作为外汇储备本身对于黄金需求的拉动以及这种行为对于全世界投资者的示范作用将极大地推动全世界黄金的需求。
（二）黄金走势预测
1.经济衰退中，黄金饰品需求会下降
从黄金的商品属性来看，在经济衰退期中，随着收入的减少或者收入增速的下降，作为商品的黄金首饰需求将会有所下降（金饰需求是黄金需求中最重要的组成部分），从而对金价产生向下的压力。对比全球经济变化与全球金饰需求从中可以看到：在1997年东亚金融危机和2000年互联网泡沫破灭引发的两次全球经济衰退中金饰需求的下降是显而易见的。
因此，单纯从经济衰退的角度来看黄金牛市显然并不成立。根据世界黄金协会报告，2009年第二季度的黄金首饰需求同比下降达到22%，如果未来全球经济复苏情况出现波折，那么黄金的首饰需求可能长期处于下降的通道。
2.经济衰退伴随严重通胀，黄金投资需求会增强
从黄金对冲通胀的金融属性来看，经济衰退如果伴随着严重的通货膨胀，即经济出现“滞胀”时，黄金的避险功能将会推动金价上扬。20世纪80年代初起的黄金牛市是在经济衰退与高通胀并存的“滞胀”背景下出现的，由此可见，经济衰退并不必然导致黄金牛市，只有经济衰退与通胀高企并存的“滞胀”局面下金价才会呈现牛市格局。
另外，经济衰退如果引发美元币值的下跌，那么对冲美元贬值的需求也会使得以美元标价的黄金价格具有向上的动能，美元指数与黄金基本处于负相关关系。
经济衰退下的金价走势评估必须要结合通胀水平预期和美元走势的判断才具有合理性，简单地将经济衰退与黄金牛市联系起来的观点并不全面。相反，它取决于金饰需求、对冲通胀需求和对冲美元贬值需求三种力量的相互影响。
以2009年3月19日美联储的声明为标志性事件，美元走势形成大型“双头”正式成立，美元由于金融去“杠杆”化作用、投资避险作用而推动的本轮美元反弹宣告正式结束，并由此而踏上漫漫贬值的旅程，而以美元为标价的黄金由此则宣告正式进入上涨的第二阶段——金融属性而导致的黄金价格上涨。
3.黄金上涨可分为三个大的阶段
（1）由国家外汇储备结构性调整、投行建仓增仓、国家外汇储备减持美元资产损失的对冲交易，使黄金的供求关系出现前所未有的供不应求的状况。黄金的这个阶段的上涨行情性质为——黄金的商品属性（这个阶段可以一直持续到美元发出巨额国债前）。本阶段的特征是黄金、美元呈正相关关系，其涨跌幅度主要视避险盘需求的强弱。而与欧元、道指呈负相关关系。
（2）由美元持续贬值所引发的黄金价格的持续上涨行情，该上涨行情动力主要是黄金保值增值的金融属性。全球性的通货膨胀预期不见增强，投资者出于保值增值的强烈需求，纷纷购入黄金。本阶段特征是黄金、欧元呈正相关关系，而与美元指数呈负相关关系。
（3）由世界各国向市场注入大量的流动性以及全球“零”利率政策而引发的通货膨胀将达到极致，并将再次触发黄金价格的上涨，该上涨行情动力主要是黄金的金融属性在起作用。本阶段特征是黄金与CPI、PPI指数、国际大宗商品呈正相关关系，而与美元、欧元、英镑等国际结算货币、国际储备货币实际币值呈负相关关系。
2009年底2010年初，CPI和PPI的指数将逐渐由负转正，通货膨胀的萌芽开始显现，伴随着通货膨胀的出现，黄金价格也将在2010年出现新一轮的增长。
五、结论
在世界经济复苏可能出现反复和强烈的通货膨胀预期的大形势下，未来的一年中，黄金价格很可能会在震荡中不断向上，易涨难跌是未来黄金价格走势的基本格调。黄金边缘化的30年，也就是今日世界金融风暴孕育的30年，被边缘化30年后的今日黄金，正大步迈向世界金融的中心舞台，黄金的走势将如何演绎，世人将拭目以待。
主要参考文献
［1］景乃权：《论金融危机下黄金储备与国家金融安全的关系》，《中国货币市场》，2009年第6期。
［2］景乃权、徐伟等：《2009年黄金市场发展分析与预测》载：《2009年中国金融市场发展分析与预测》，浙江大学出版社2008年版。
［3］世界黄金协会：《黄金需求报告》，2009年第二季度。
［4］杨凤梅：《黄金价格与美元指数》，中国黄金投资分析师资格评审专家委员会，2008年。
［5］申宏丽：《美国货币政策调整是次贷危机爆发的直接原因》，《世界经济参考》，2009年第30期。
［6］张茉楠：《全球经济复苏前景及风险预判》，《中国经济网》，2009年第8期。
［7］北京黄金经济发展研究中心：《世界黄金年鉴》，2008年。
［8］wind资讯网。
（景乃权、姚国锋、曾斯璐、陈曦）
