第一，股票型基金是投资者获取基金超额收益的基础
在牛市行情中，股票型基金配置的资产品种主要是股票。股票的价格上涨将直接带动股票型基金净值的提升。因此，将获取超额收益的目标锁定在股票型基金上面，是投资者明智的选择。
第二，获取基金超额收益的基础是证券市场的环境
尽管决定一只基金成长性的标准是基金管理人的管理和运作基金的能力，但证券市场的环境因素却对基金的成长起着积极的作用，更能够使基金管理人起到投资中的事半功倍的效果。因此，有利的证券市场环境是取得基金超额收益的基础。
第三，超额收益的取得需要基金管理人采取灵活的投资策略
超越于市场整体收益水平，对于基金管理人来讲，还需要在选择基金品种时注重长期投资和短期操作的结合。因为，市场总会存在一定程度的震荡，而股票的价格变化也会存在一定的波动性。这种波动性为基金管理人进行阶段性收益的获取创造了条件。因此，基金管理人在基金的操作过程中，是不是能够做到灵活投资策略的运用，对获取基金的超额收益是非常重要的。
第四，选好基金分红的方式
基金分红有“现金红利”和“红利再投资”这两种方式可供选择，前者是单利增值（就像银行存款），而后者则是复利增值。现金分红主要适合情况：一是希望用红利来补贴家用的投资者；二是预计基金净值今后还将继续下跌，选择现金红利落袋为安。红利再投资适合情况：一是有长期投资基金的打算，避免分红资金的长时间闲置；二是对基金前景非常看好，通过红利转投节省再投资费用以充分分享基金净值增长。当然，在牛市行情中选择“红利再投资”可能获得更大收益。
第五，超额收益不能仅看绝对数，而忽略相对值
对于投资者来讲，在进行不同类型基金的收益增长情况对比时，均是以增长的幅度进行衡量和评价的。这样更能客观地评定一只基金在特定时期的运作表现。
（资料来源：http：//www.cs.ecitic.com/trading/FaqList5.html）
第四节 证券投资组合
证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法叫作证券的投资组合。投资风险存在于各种证券中，它们随经济环境的变化而不断变化，时大时小，此小彼大。
简单地把资金投向一种证券，便要承受巨大的风险，一旦失误，就会全盘皆无。因此，证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。建立有效的证券组合。以达到：（1）收益一定时，风险最小；（2）风险一定时，收益最大。
一、证券组合的风险
证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即可分散风险和不可分散风险，现分述如下：
1.可分散风险（又称非系统风险或公司特有风险）
指发生于个别公司的特有事件造成的风险。如管理不善、新产品开发失败、天灾人祸等。
该风险可通过多元化投资来分散。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风险。现举例如下：
【例5‐12】 有两种股票组合构成一证券组合，每种股票占50％，其报酬和风险情况看出，如果分别持有两种股票，都有很大风险，但是如果把它们组合成一个证券组合，则没有风险。在这个例子中，W股票和M股票的报酬率的变化正好相反的循环。我们把这种组合称为完全负相关，即相关系数r=—1。
从理论分析可知，不同相关程度的证券组合分散风险的程度是不同的。
（1）当两种股票呈现出完全负相关即r=—1时，该两种股票组合就可以分散所有的风险。反之，当两种股票呈现出完全正相关即r=1时，该两种股票组合就不可以分散风险。
（2）实际中大部分股票都是正相关，（一般在+0.5~+0.7之间）但不是完全正相关，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险。若组合的股票种类较多或足够的多，则能分散掉大部分风险或所有的非系统性风险。
2.不可分散风险（又称系统风险或市场风险）
指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险。如国家宏观政策的变化、经济衰退、战争等。该风险对不同的企业其影响是不同的。对该风险通过多元化投资是不可能分散的风险。这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同的影响。
二、证券投资组合的风险与收益的度量
（一）两种证券组合的收益与风险的度量
在组合投资中，组合收益可以通过对组合中单个资产的收益进行加权平均得到。
1.两种证券投资组合收益率计算
RP=W1R1+W2R2
RP为组合收益率
W1为第1种证券投资额占全部投资额的比重
R1为第1种证券的收益率
W2为第2种证券投资额占全部投资额的比重
R2为第2种证券的收益率
在组合投资中，除了组合中单个资产的个别风险外，这些资产相互之间也会产生各种关系，这些因素对于组合投资的风险的影响是不尽相同的。因此，组合投资风险不是单个资产风险的加权平均。其计算方法如下：
2.两种证券组合标准差计算
从公式可见两证券组合不仅与其各证券的标准差有关，还与二者之间的相关系数有关，r等于1，其二者的标准差就为两个标准离差的加权平均，若r为—1，且投资额各占50％，其二者组合的标准离差等于0，一般股票之间相关系数r＜1.0，在0.5~0.7之间，因此投资组合标准差将小于各资产标准差的加权平均，这就能降低投资组合的风险，取得多元投资的效果。
【例5‐13】 股票甲的年收益率的期望值（平均数）为16％，标准差为15％，股票乙的年收益率的期望值为14％，标准差为12％。两种股票收益的相关系数为0.4。两种股票的投资相等，各占投资组合的50％，求投资组合的收益率和投资组合的标准差。
可见该两种股票组合标准差低于该两种股票的任何一个标准差值。
（二）多种证券的投资组合收益与风险的度量
证券组合中证券数量越多，协方差所起的作用越大，而各证券的方差所起的作用越小。
（三）贝他系数（β）分析
1.贝他系数
它是反映个别股票预期收益相对于市场证券组合的预期收益变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司特有风险。即β是度量系统风险程度的指标。
2.贝他系数（β）的计算：个别资产的β系数计算
从公式可见，一种股票的β值的大小取决于①该股票与整个市场的相关性；②它自身的标准差；③整个市场的标准差。
β系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的β系数。
显然，作为整体的证券市场的β系数等于1，因此，某种证券的β值不同，说明了它相对于整个证券市场的风险程度。
当β=0.5说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半。
当β=1说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。
当β=2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。
计算方法二
贝他系数可用直线回归方程求得
Y=α+βx+ε
其中Y是证券的收益率，χ是市场平均收益率，β是于市场有关的风险，（α+ε）是与市场无关的，只与企业本身活动有关的风险。
（四）投资组合的贝他系数
它是个别股票的加权平均数。它反映特定投资组合的报酬率相对于整个市场组合报酬的变异程度。
三、资本资产定价模型
投资者承受风险便期望得到额外的收益补偿，也就是说，证券的风险越高，投资者就越需要一个更高的预期收益。但是，通过组合投资分析可知，投资者可以通过增加组合投资中的资产数量来降低其风险水平。因此，真正可以得到补偿的风险只是那些不能分散的市场风险。资本资产定价模型（capit alasset pricing model，可缩写为CAPM）就是衡量这种影响的一种工具。
（一）资本资产定价模型的基本假设
1.所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。这样，在一个风险与收益的二维空间中，人们进行组合投资选择的基本逻辑即为，收益一定时要求风险最低，或者风险一定时要求期望收益最高。
2.所有投资者均可以用无风险利率无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。
3.所有投资者拥有同样的预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。
4.所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。
5.没有税收影响。
6.所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价格产生影响。
7.所有资产的数量是给定的和固定不变的。
简言之，资本资产定价理论假定投资者是理性的，资本市场是完全竞争和有效的。在这种情况下，资本资产定价模型阐述了充分多元化的组合投资中风险与要求收益率之间的均衡关系。
（二）资本资产定价模型
在市场均衡的状态下，某项风险资产的预期报酬率与预期所承担的风险之间的关系满足如下等式
Ri=RF+βi（RM—RF）
其中Ri为第i种股票的预期收益率
RF无风险收益率
RM平均风险股票的必要收益率
βi第i种股票的系数
【例5‐16】 现行国库券的收益率等于12％，平均风险股票的必要收益率等于16％，则市场风险报酬率等于4％（16％—12％）。A股票的贝他系数等于1.5，则该股票风险报酬率等于6％（4％×1.5）。则该股票的预期报酬率为：
R（A）=12％+1.5×（16％—12％）=18％
当某股票的预期必要报酬率确定后，就可分析该股票的内在价值，与其现行市价进行比较，作为投资决策的依据。
【例5‐17】 例假设A股票为固定成长股，增长率为g=0.05；预期一年后的股利为2元，则该股票的价值为
V（A）=D1÷（R—g）=2÷（0.18—0.05）=15.38（元）
该股票的市价若低于15.38则可购买，若高于15.38则不宜购买资本资产定价模型同样也适用于计算证券组合的预期报酬率的计算。
【例5‐18】 特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60％、30％和10％，股票的市场报酬率为14％，无风险报酬率为10％，试确定这种证券组合的风险报酬率。
【例5‐19】 已知：现行国库券的利率为5％，证券市场组合平均收益率为15％，市场上A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7％、23％和10.2％。
要求：
（1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。
（2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。
假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4％。
（3）计算A、B、C投资组合的β系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1∶3∶6。
（4）已知按3∶5∶2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合的β系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6％；如果不考虑风险大小，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。
解：
（1）A股票必要收益率=5％+0.91×（15％—5％）=14.1％
（2）B股票价值=2.2×（1+4％）/（16.7％—4％）=18.02（元）
因为股票的价值18.02高于股票的市价15，所以可以投资B股票。
（3）投资组合中A股票的投资比例=1/（1+3+6）=10％
投资组合中B股票的投资比例=3/（1+3+6）=30％
投资组合中C股票的投资比例=6/（1+3+6）=60％
投资组合的β系数=0.91×10％+1.17×30％+1.8×60％=1.52
投资组合的必要收益率=5％+1.52×（15％—5％）=20.2％
