（2）垫付的流动资金
垫付的流动资金，是指在项目投产前后，分次或一次投放于流动资产项目的资金。垫付的流动资金可能发生在建设期内，也可能发生在生产经营期内，为简化分析，一般假定发生在建设期的末期（或发生在经营期的初期）。
2.营业现金流量
营业现金流量是指投资项目整个经营期内由于生产经营活动而导致的现金流入和流出。
（1）营业收入
营业收入，是指项目投产后的生产经营期内实现的销售收入或业务收入，但必须是实现的现金收入。本期发生的赊销额不应计入本期的现金流入，而回收以前时期的赊销额则应计入本期的现金流入，但为了简化计算，可假定二者相等，不再单独计算。
（2）付现的营运成本
付现的营运成本，是指在生产经营期内每年发生的用现金支付的成本。它是当年的总成本扣除该年折旧额、无形资产摊销额、开办费摊销额等项目后的差额。每年的总成本中包含有一部分当年非现金流出的内容，这些内容虽然也是成本，但不需要动用现实货币资金支出，所以不属于付现的营运成本。
（3）支付的各项税款
支付的各项税款，是指生产经营期内企业实际支付的流转税、所得税等税款。
3.终结现金流量
终结现金流量，是指投资项目完结时发生的现金流量。
（1）回收的固定资产残值
回收的固定资产残值，是指投资项目的固定资产，在报废处理时所收回的价值。此项现金流入一般发生在项目计算期最后一年的年末，即发生在项目计算期的终结点。
（2）回收的流动资金
回收的流动资金，是指生产经营期结束时回收的原垫付的全部流动资金，此项现金流入只发生在项目计算期的终结点。
5.2.3现金流量的具体计算
了解了投资项目的现金流入和流出，接下来需要对现金流动进行数量的分析和描述，我们一般通过计算每个时点上的现金净流量来进行。
1.净现金流量的含义和计算
净现金流量，又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。即：
NCFt=CIt-COt（t=0，1，2，…，n）
它是计算项目投资决策评价指标的重要依据，其中：
NCFt——第t年净现金流量；
CIt——第t年现金流入量；
COt——第t年现金流出量。
具体地，我们分别计算项目投资初始期、项目经营期和项目结束期的现金净流量，记流出为负，记流入为正。
（1）初始投资时发生的现金净流量=-初始投资额
=固定资产投资+垫支流动资金+其他
以上流出中，固定资产投资额一定发生，其余视投资项目的具体情况而定。
（2）营业现金净流量=营业期的营业收入-营业期的付现成本和税金（主要是所得税）
=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税
=营业收入-营业成本-所得税+折旧
=（营业收入-营业成本）（1-所得税率）+折旧
=税后净利润+折旧
（3）终结期的现金净流量=固定资产的残值或变价收入+原垫支的流动资金的回收
2.净现金流量计算过程中几个需要注意的问题
（1）区分相关现金流量和不相关现金流量。计算现金流量的目的在于评价投资项目的可行性以便于作出正确决策。因此，在计算过程中估计投资金额、营业收入时，都必须是这个投资项目相关的。现金流出，必须是因为实施这个项目而发生的支出，现金流入必须是这个投资项目导致的流入。有些现金流出，在作出项目投资决策前已经发生了，称作沉没成本，视作不相关现金流量。
（2）不要忽视机会成本。同样一笔资金，作出某项投资决策，而放弃投资于另外一项投资项。
（3）要考虑该投资项目对其他项目的影响。在作出投资决策后，可能的话，还要全盘考虑该投资项目对其他投资项目产生的现金流量影响，并把这种影响作为投资决策的影响因素之一。
3.净现金流量计算举例
【实例5.2.2】
某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%。
甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。
乙方案需投资40000元，使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有残值收入5000元，5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元。开始投资时还需垫支营运资金3000元。
要求计算两个方案各年的净现金流量。
解：（1）甲方案每年折旧额=30000÷5=6000（元）
NCF0=-30000（元）
NCF1-5=15000-5000-（15000-5000-6000）×40%=8400（元）
（2）乙方案每年折旧额=（40000-5000）÷5=7000（元）
NCF0=-（40000+3000）=-43000（元）
NCF1=18000-6000-（18000-6000-7000）×40%=10000（元）
NCF2=18000-6300-（18000-6300-7000）×40%=9820（元）
NCF3=18000-6600-（18000-6600-7000）×40%=9640（元）
NCF4=18000-6900-（18000-6900-7000）×40%=9460（元）
NCF5=18000-7200-（18000-7200-7000）×40%+5000+3000=17280（元）
5.3长期投资评价指标
明确了现金流量是评价投资项目是否科学可行的主要指标后，人们以现金流量为主，设计了不同的投资决策指标，直接对投资项目进行优劣、好坏的评价和分析。
5.3.1投资决策评价指标的含义
项目投资评价指标，是指用于直接衡量和比较投资项目可行性、以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。
项目投资决策评价指标比较多，本书主要以现金流量指标为基础介绍净现值、净现值率、获利指数、内部收益率以及投资报酬率、静态投资回收期等几项指标。
5.3.2投资决策评价指标的分类
1.按是否考虑货币时间价值分类
评价指标，按其是否考虑“货币时间价值”可以分为两类：一是贴现的指标，即考虑了时间价值因素，称为动态指标，主要包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法等；二是非贴现的指标，即没有考虑时间价值因素，也称为静态指标，主要包括投资回收期、投资利润率等。
2.按指标性质不同分类
评价指标按性质不同，可以分为一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率属于正指标；静态投资回收期属于反指标。
3.按指标数量特征分类
评价指标按其数量特征的不同，可分为绝对量指标和相对量指标。前者包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标，和以价值量为计量单位的净现值指标；后者除获利指数用指数形式表现外，大多为百分比指标。
4.按指标重要性分类
评价指标按其在决策中所处的地位，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资利润率为辅助指标。
5.按指标计算的难易程度分类
评价指标按其计算的难易程度，可分为简单指标和复杂指标。投资利润率、静态投资回收期、净现值率和获利指数为简单指标；净现值和内部收益率为复杂指标。
5.3.3常见项目投资决策评价指标
1.非贴现评价指标的含义、特点和计算方法
（1）平均报酬率ARR
平均报酬率，又称投资报酬率（记作ARR，averagerateofreturn），是指生产经营期正常年度平均报酬占投资总额的比率。
平均报酬率=经营期平均净现金流量/初始投资额
该指标的优点在于计算简便，便于操作，但缺点在于：
①没有考虑资金时间价值，没有反映建设期长短及投资时间不同对项目的不同影响；
②该指标的分子是时期指标，分母是时点指标，因而可比性较差。
毫无疑问，在对单一项目进行评价时，计算出来投资报酬率高于企业要求的最低报酬率才可行；在对不同投资项目进行比较时，以投资报酬率高的项目为优。
【实例5.3.1】
以实例5.2.2资料为例，分别计算甲乙方案的投资报酬率。
甲：投资报酬率=8400÷30000=0.28
乙：投资报酬率=（10000+9820+9640+9460+17280）÷5÷43000=0.26
以甲方案为优。
（2）静态投资回收期
回收期，是指收回原始投资所需要的时间，也就是用每年现金净流量抵偿原始投资所需要的全部时间。静态投资回收期，就是不考虑货币时间价值的回收期。静态投资回收期包括两种形式：一种是包括建设期的投资回收期；另一种是不包括建设期的投资回收期。一般说来，回收期越短越好，经验上一般认为少于项目完整期限的1/2为宜。
①每年净现金流量相等时的回收期计算方法
当投资方案的生产经营期中，每年的现金净流量相等时。
回收期=原始投资额/年净现金流量
按上述公式计算的投资回收期是不包括建设期的投资回收期。如果要计算包括建设期的投资回收期，则应在上述公式计算结果的基础上再加上建设期。
②每年净现金流量不相等时的回收期计算方法
当生产经营期内各年现金净流量不相等时，就不能采用前面介绍的公式进行计算。此种情况下，先计算累计净现金流量，当累计净现金流量为0时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到0时，可利用相邻的正值和负值用插值法计算回收期（此种方法计算的回收期包括建设期）。
【实例5.3.2】
以实例5.2.2资料为例，分别计算甲乙方案的投资回收期。
甲：投资回收期=30000÷8400=3.57（年）乙：投资回收期：43000-10000-9820-9640-9460=4080（元）4080÷17280=0.23（年）所以投资回收期为4+0.23=4.23（年）静态投资回收期方法的优点：方法简单，易于广泛采用；可在一定程度上反映方案的风险程度。一般投资回收期越短，说明投资方案的风险越小；反之，风险越大。
静态投资回收期方法的缺点：没有考虑货币时间价值因素；没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况，忽视了投资方案的获利能力。
2.贴现评价指标的含义、特点及计算方法
（1）净现值
净现值（Net Present Value，简写为NPV），是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算出它们之间的差额。
净现值法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，意味着该投资项目能够为投资者带来收益；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值且是最大者。
【实例5.3.3】
某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率为10%。试求其净现值。
解：原始投资额NCF0=100（万元），投产后每年相等的净现金流量
NCF1~10=10+100/10=20（万元）
所以，运用普通年金的现值公式，净现值
NPV=-100+20（P/A，10，10%）=22.891（万元）
净现值法有如下特点：
①它充分考虑了货币时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考虑了现金流量的时间。
②它能反映投资项目在整个经济年限内，经过折现以后的、总的净收益。
③它可以根据需要来改变贴现率，因为项目的经济年限越长，贴现率变动的可能性越大，在计算净现值时，只需改变公式中的分母就行了。
④与其他方法同时使用时，该种方法决策的准确性相对较高，但是，由于它是一个绝对指标，当不同投资方案的投资额不相等时，单纯利用这个指标进行评价，结果会发生偏差。所以，还需同时使用其他指标进行决策。
（2）现值指数
现值指数（Present Value Index），又称为获利指数，定义为投资收益现值与初始投资额之比。
PI=投资收益现值/初始投资额=1+净现值/初始投资额
在只有一个备选方案采纳与否的决策中，现值指数大于1，则采纳，否则就拒绝。在当前资金很有限的条件下，该指标比净现值指标更有用。但是，它们都依赖于贴现率，带有主观性。
【实例5.3.5】
上例三个方案的现值指数依次为：
PIA=1+1669/20000=1.08
PIB=1+1557/9000=1.17
PIC=1-560/12000=0.95
