When I returned to the SEC early last year， I knew that we would be faced with some steep hills to climb. I also know that whenever we crest a hill， there‘s going to be another in the distance； there’s no finite peak that will represent that last of our challenges.
But the higher we go， the more I understand that the goal isn‘t this particular regulation or that particular procedure. Rather， it’s a financial marketplace where confident investors contribute capital to dynamic companies in a growing economy. I also understand that this isn‘t a journey we at the SEC are making alone. We are informed at every step by the contributions of your companies to the regulatory dialogue. And if our paths at times diverge， we are ultimately both travelling in the same direction， towards a capital market that will have the support of confident investors.
汉语回放（尚地译）
晚上好，很高兴来到斯坦福大学董事学院。正如你们一些人可能亲身经历的，拒绝我的朋友兼曾经的同事乔·格伦菲斯特是一件很难的事情。
在董事会干了这么久，我深知董事这个角色是多么具有挑战性。但我同样知道它是何等重要的工作--可能如今比以往更加重要。我们在过去的几年中已经一次又一次地了解到，能否拥有一个积极的、消息灵通且独立的董事会，往往是那些能够成功摆脱经济衰退和不能成功摆脱经济衰退的公司间的区别。
当然，我在接受我现在的工作的同时，放弃了我在公司董事会的两个席位，但是我可以坦率地说，在董事会工作是我最怀念的事情之一。
幸运的是，自从17个月前来到美国证监会，我还没有太多的时间可以回顾往事。
如果你曾经在山区里徒步旅行过，你也许会很熟悉这种感觉：当你奋力爬上一座令人印象深刻的山脊并且停下来享受你的成就时，环顾四周，却发现前方还有另一座山岭、另一处高坡等着你去征服，而这几乎就是我每天的感受。
在过去的一年中，我和我在委员会里的同事们已经登上了很多“山脊”。不幸的是，我们并没有多少时间来享受任何一个我们所取得的成就，因为总是有更多的事情等着我们去做。
眼下，金融改革法案已经进入最后的润色阶段，而我们也将上升到一个真正的历史性高度。这项法案将改变我们国家众多商业以及市场监管活动所赖以生存的土壤。
在美国证监会已经积极响应这项法案来努力影响证券市场的时候，我们已经在攀登下一个山峰，努力改变亟待改变的立法外部环境。在过去的十年中，我们的经验已经表明了，一个高效的证券市场法规对我们的金融体系以及我们整体经济的重要性。我为在证监会工作的每一位男男女女--不管是老将还是新人--都感到非常骄傲，因为他们正在实施一项我们史上最具意义的、侧重于投资方的议程。
今晚，我想谈谈这项议程的三个主要组成部分：我们正在调整我们的监管模式，以应对当前金融市场结构所面临的挑战。
我们是在一个透明、安全的市场中维护投资者的利益的。
我们不断调节我们的规章来促进公司董事会、经理人以及股东之间关于公司管理问题的对话。
市场结构
也许我们征途中最陡的峭壁，就是确保我们如今的金融市场结构能够为当今的投资者和募集资本的公司服务--简言之，就是确保市场公平和高效。
这是一项艰巨的任务，自从我就任证监会主席以来，我们便已将这个问题视为工作的一个重要部分--并且在5月6号的市场崩溃中，这项任务的重要性变得更加明显了。那天，道琼斯指数在5分钟内下跌了573点--然后，片刻之后，在仅仅90秒内，又回升了543点。在这短短的时间内，一些美国大公司的股票以极其荒谬的低价被交易了--有些只有一便士--这种价格完全与其真实的价值脱节了。
我们集中在一些工作假设和结论上--比如一方面是指数产品价格突然严重下跌，另一方面是在独立的证券中，同步及后续的抛售热潮这两者之间可能存在的联系。
我们同样关注在买方和卖方之间存在的不平衡关系。这种不平衡，可能会随着各类市场参与者所提供的资金流的回撤而进一步加剧。这些调查还部分涉及到对套期保值、做空、套利、市场秩序的理解，以及关于止盈单对缓解销售压力和资金流不匹配所作出的贡献。
当然，跨市场交易策略、市场参与者甚至是交易者本身所组成的复杂网络都紧密地参与到市场所涉及的诸如股票、期权、股指还有期货等领域中来。这所带来的结果就是，一个市场或领域内的价格变动，往往会直接影响另一个市场领域。同样的产品以不同的形式、不同的速度以及在不同的市场管理中交易，都会产生更加深远的联系和复杂性。
不过，我们已经采取措施来尽量减少类似事件再次发生的可能性。在5月6号的崩溃中，我们在几分钟内便与交易所和庄家进行了对话；在几天之内我们与交易所以及自律管理机构进行了面谈并拟定出一份应对策略；在两个星期之内，我们便发表了建议说明准则：5分钟之内如果个别股票的交易价格波动在10%，我们将停止其交易。这次事件仅仅发生六周的时候，各交易所便开始为标准普尔500指数股试推行一套统一引领性的断路器方案。这项方案将逐渐囊括许多股权，用以帮助投资者恢复信心，确保市场能够有效地实施它们重要的价格发现功能。
为我们提供意见的是一个新成立的咨询委员会，它由两位诺贝尔奖获得者、三位前美国证监会和商品期货交易委员会主席以及其他杰出的专家组成。
我们对策的第二阶段已经发布了--在过去的一周里--从交易所征询的建议规则将被进一步设计，以便为旨在打破“明显错误交易”的进程带来秩序与透明度。在5月6号，近两万笔交易被宣告无效--但只限于下午2：40，股票交易价偏离其本身价格60%或更多的交易。该标准是在事后设定的。在未来任何一次市场崩溃前，我们都将在适当的地方坚持始终如一的规则。
不过，我们在5月6号之前很早就对市场结构的重组产生兴趣了。我们美国股权市场结构高度分散。我们有十家交易所，将近37种可选的交易体系--其中还包括“暗池”--一种电子交易网络交易，以及超过200家实行内部经营规则的经纪自营商。今天，纽约证券交易所里只交易其所列出股票中的25%而已。
这些交易场所，可以通过高度自动化的电子交易系统进行交易，其中一些甚至可以在不到一毫秒内对命令进行反馈和执行。这种速度已经催化了高频率的交易商发展，他们占得日交易量的50%甚至更多，而且可以每秒钟进行成千上万次的订单交易。更复杂的是，一些交易场所，比如“暗池”，是不对公众开放其订单的。
高频交易的出现与我们高度分散的市场结构相结合，不仅给投资者，也给监管者带来了巨大的挑战。我们所作的努力，是为了全面解决有关我们市场公平性和可行性的问题，而这促使我们更广泛地发掘不同的交易场所、策略以及工具所带来的冲击--包括高频交易--不论是在市场、资本形成还是投资者身上。
而这一概念的出现，促成了本月早些时候的一次圆桌协商会议。会议上，来自学术界和业界的专家，讨论了股价表现及其波动性，高频交易的增长，以及围绕着隐性资本流动的一些问题。
我们还提出了两项规定，即通过对大的交易商进行登记以及建立统一的审计追踪机制，来为我们提供更加快速完整的交易活动信息。如果获得通过，这些规定将使我们能够更好地重建市场活动，分析数据，以及调查异常的、具有潜在威胁性的、或是违法的交易活动。
我们欣赏那些能提高市场效率，减少成本，以及增加流动资本的技术革新。但是，当这些变革可能潜在破坏市场的稳定性，且没有对关键市场作用作出贡献时，我们相信这些变革需要被重新审视一下。现在，这一进程正在有条不紊地进行。
投资者保护
