格林斯潘
·解构次级债危机
·期权：名声很坏的激励机制
·警惕美国券商
格林斯潘担任美联储主席一职达18年5个月20天，任期之长仅次于在1951年至1970年担任这一职务的威廉·迈克切斯内·马丁，后者的任期为18年9个月29天。
格林斯潘1926年3月6日出生于美国纽约，高中毕业后考入著名的朱利亚音乐学院，一年后退学，转入纽约大学，于1948年以优异成绩毕业并获得经济学学士学位，1950年获得经济学硕士学位，随后进入哥伦比亚大学继续深造，中途辍学，1977年获得经济学博士学位。
1954年到1974年和1977年到1987年，格林斯潘在他与威廉·汤森合作经营的汤森－格林斯潘经济咨询公司里担任副总裁、董事长、总裁。在1987年8月就任美联储主席后，格林斯潘关闭了这家设在纽约的公司。
1970年到1974年，格林斯潘担任总统经济顾问委员会成员，1974年到1977年担任该委员会主席。1981年到1983年，他担任全国社会保险改革委员会主席。
此外，格林斯潘曾担任过财经结构与规则委员会委员、财政部顾问兼联邦储备委员会顾问、商务部经济顾问委员会成员、国会预算局顾问、总统国外情报顾问委员会成员等。他还曾担任过通用电缆等多家公司的董事。
1987年8月11日，格林斯潘就任美联储主席，其后4次获得连任。
格林斯潘喜爱音乐和运动。他1952年与画家琼·米切尔结婚，不久离婚。1997年4月，他与美国全国广播公司电视台记者安德烈亚·米切尔结婚。
解构次级债危机
贪婪和恐惧这两只车轮交替驱动股市（本书中“股市”、“资本市场”和“证券市场”为同义词）。券商CLSA出版一份投资参考，刊物的题目就叫《贪婪与恐惧》（Greed & Fear）。贪婪驱动市场的时候，行情普遍看涨，金钱追逐资产，股票、债券以及各种资产买进卖出比较容易。这就是所谓的流通性强。流通性（liquidity）指投资产品是否能够很快出手变为现钱。股票交易频繁，那么股票市场的流通性就强，反之就弱。流通性也指在债券市场融资的难易程度。
流通性强的反面是信贷紧缩。“信贷紧缩”credit crunch指因为信贷风险增加，银行、其他机构或个人不愿向企业贷款。贪婪使得流通性过剩，恐惧则造成信贷紧缩。从本质上说，恐惧是贪婪的衍生产品。贪婪必然带来恐惧，因害怕赔钱而产生恐惧。恐惧又造成信贷紧缩：因恐惧而撤资逃离股市，因恐惧不敢放贷，造成金融市场资金短缺。信贷紧缩的同义词是“非流通性”（illiquidity），指难以在合理的价位出售资产——这是所有金融危机的一大症状。
目前信贷紧缩，美国的许多首次公开发行不得不延期或放弃。私人股权基金原准备发行120亿美元的公司债务，用于收购汽车制造商Chrysler公司，但市场不好，推迟了债券的发行。金融老大们正在拼命向各国的中央银行求救，要央行伸出手来拉他们一把。工商界领袖对经济的信心降至五年最低。
这次信贷紧缩危机再次验证了股市的若干教训，重新提出的问题也是老生常谈的问题：金融创新、央行救市以及评级机构等。
一、“创新”祸为首
“看上去华尔街的那些科学疯子们又把实验室给炸飞了。”《时代》杂志上的这句话，是对最新一轮金融产品创新的很好总结。是的，美国券商的创新又以失败而告终。但在此之前，在阳光灿烂的日子里，美国那些大券商们不断标榜自己是金融创新的开路先锋，而且还到世界各地巡回宣讲，兜售他们的经验，呼吁全世界人民走金融创新的道路，一同做他们的游戏，买卖他们的创新金融产品。华尔街引领需求，制造需求。
信贷紧缩始于金融产品创新，始于次级抵押贷款烹制的CDO。“次级抵押贷款”（subprime）简称“次级债”，就是将钱借给那些资信很差的购房人。所谓次级债，其中很大一部分是可调整利息的抵押贷款。“可调整利息的抵押贷款”的英文是“adjustable rate mortgage”，简称“ARM”。ARM前二三年的利息低于固定抵押贷款的利息，但在此之后便随着主要利率的浮动而上下起伏。许多借款人借款时并不知道其中的机关。结果贷款利息上调之后，他们常常是措手不及，无力付息，结果导致大量坏债。联筹局的数据显示，目前美国的ARM贷款额高达8500万亿美元，其中的2120万亿美元的利息今年将上调，而且明年又有1700万亿美元要重定利息。ARM借款人的日子现在很是难熬，其中五分之一的人今后两年中会因无力偿债而丢掉住房。但就是这么一个金融创新，格林斯潘当初非说是一个好东西。2004年他就出来当拉拉队，非说ARM是个好东西，可以帮助大多数借款人节省费用。
放贷公司对借款人是来者不拒，无所畏惧，因为借券商之手成了CDO，很快转手卖给其他人。当然，交易所过之处，经手的中介机构都要从中分一杯羹，作为其手续费。为了拉到贷款，创造需求，决策者中不乏江洋大盗，下面的普通工作人员中也有鸡鸣狗盗的：伪造文件，伪造借款人签字，甚至借贷人的婚姻状况也一并伪造。据报道，美国的房贷抵押欺诈中，虚增借贷人收入占到25%。索罗门公司前主席路易斯·兰尼尔瑞（Lewis Ranieri）哀叹道：“我们并不真正知道那些人的收入，而且……也不知道那幢房子到底值多少钱。所以我们中间有些人感到有点紧张，那也是可以理解的。”
次级债还是初级产品，券商加工出售的是“有抵押债务”（英文“Collateralized Debt Obligation”，简称“CDO”）。券商首先将次级债集中打包，然后切块出售。次级债出现坏账时，有些CDO首当其冲，所以这些CDO产品的回报就高——风险与回报成正比嘛。另一些CDO最后才被触发，相对比较安全，于是评级机构挥动魔杖，给了此类“优质”CDO三A级。优质CDO就成了超现实主义产品，源于生活，又高于生活——现实中就没有AAA级企业，若需投资AAA级产品，就必须购买CDO，只此一家，别无分店——AAA级的CDO生意兴隆，也在情理之中。
CDO成为证券交易之后被称作是“以房地产抵押作担保的证券”（asset-backed securities）。以房地产抵押作担保的证券又可以派生出衍生产品。衍生产品（derivative）的特性是其价值取决于相关证券的表象。衍生产品就是我死了以后有我的儿子，儿子死了又有孙子，子子孙孙是没有穷尽的，而且是在子孙出生之前，就已经进入了市场交易——这是股市以及对冲基金的一大特点，现在与未来对接，跨越失控制造财富。名词还没有完。房产抵押成为证券出售的过程又叫资产证券化。当然，资产证券化不仅适用于房产抵押，而且有更广泛的天地，世界上的万事万物，只要有价值，只要有人想买或敢买，美国券商就有办法叫它变成证券卖出去。
金融衍生产品还有一个很好听的名字，叫结构性产品（structure products）——更确切地说，应该叫复杂性结构性产品，一个更加笼统的名词。金融产品别名之多，其本身就比较容易把人们的思想搞乱。但名称虽多，基本意思都是一样的，有点像一夫多妻制在中国，除大太太之外，其他妻子的称呼很多，有“如夫人”、“姨太太”、“贵妃”、“二太太”、“偏房”、“二奶”，还有“小老婆”等诸多叫法。
产品出来之后还得有买家，这时对冲基金又发挥了巨大作用，成为CDO许多买家。对冲基金的惯用伎俩是以小博大，大量举债买进CDO等金融衍生产品，在股市展开豪赌：利润成倍放大，风险也成倍放大。用次级债、CDO和对冲基金的联合运用，也可以说是一种创新，而券商是这种创新的总设计师。一些券商还亲自操刀，办起了房贷机构。雷曼兄弟控股公司就有自己的次级债放贷分支，而且摊子还不小，至少有1200个雇员（现已全部下岗）。所以说，被当作设计师也好，被叫做黑手也好，券商仍然是股市的领导阶级。
但纸是包不住火的。2007年7月一个月的时间内，美国就有18万套住宅被强制执行抵押权（foreclosure），即，贷款人无力偿债，作为抵押品的房产归放贷人所有。美国房价普遍下跌。美国的圣地亚哥是美丽的海滨城市，而且就业机会还不错。但过去一年中，圣地亚哥的房价下跌了7.3%。摩根预测，到2008年底，美国的平均房价将下跌7.5%到15%。而据高盛预测，未来几年中美国房价将平均下跌15%到30%。次级债中的坏账终于引发了信贷紧缩。新世纪金融公司专门从事次级房产抵押贷款业务，业务在全美排第二。2007年4月份，新世纪金融公司申请破产保护。城门失火，殃及池鱼。次级债的坏账带出了CDO问题，引发了金融市场的全面恐慌。8月16日，Countryside金融公司遇到了大麻烦，无法从金融市场筹集短期资金，不得不动用115亿美元的信贷限额。IKB德国工业银行购进大量次级债，并因此而濒临破产。最后是德国政府控股的银行出面，找了几家银行，共拿出50亿欧元救急。
经济大萧条的时候是挤兑银行，而现在则是挤兑基金。8月初，法国的BNPParibs银行不得不暂时阻止投资者从其旗下的基金撤资。BNPParibs的三支投资基金因为投资者挤兑，两周内跌去20%的价值。一两周之内，德意志银行的一家资产管理基金缩水30%，资产从30亿欧元减少到21亿欧元，而其中的一个主要原因就是投资者撤资。数对冲基金损失惨重，数周之内损失了10%到三分之一的资产。与此相反，对冲基金和私人股权基金在我们国内仍然是新生事物，甚至被作为金融“创新”而受到追捧。但信贷紧缩之后，美国那边又给这两个金融工具打上了新的问号。《纽约客》上有篇文章，旗帜鲜明地提出，“对冲基金和私人股权基金出现之前，经济运行得很好，没有对冲基金和私人股权基金，经济很可能照样运行得很好。”
城门失火，殃及池鱼。房地产泡沫破灭，打击面之大，是很多人始料未及的。与房地产有关行业的收入也随之减少。就连政府也受到影响，有关税收锐减。一些州政府的收入要减少15%到20%，佛罗里达州预期会减少15亿美元的税收，加州2008年的预算至少短缺50亿美元。2008年芝加哥市的预算是56亿美元，但仍有2.17亿美元无法落实。此外，房地产泡沫破灭，美国的就业也受到很大冲击。房地产是美国的支柱行业，虽然其相关领域的工作仅占美国就业的6.6%，但却占到2001年至2006年期间美国新增岗位的46%。
华尔街有一批量子基金，这次也受到重创。量子基金（quantitative funds）按计算机模式设计其交易和投资战略。但人算不如天算。此类基金无法预测其本身产生的变数，进则同进，退则同退。股市情况不好的时候，这些基金都急于脱身，弄得兵败如山倒，对股市下跌起到了推波助澜的作用。在股市这个地方，由投资者研发的计算机模式与投资者本人一样，也有“羊群从众”特点，总往一个方向跑，劲往一处使，力往一处发，对冲只能是冲自己。
那么金融创新好在哪里？按照金融老大的理论，金融创新能够优化分配资源。可是次级债是优化分配资源吗？时至今日，恐怕华尔街的老大们自己也不敢如此断言。但华尔街的老大们还有一个说法，就是CDO等衍生产品可以分散、转移并减缓金融风险。CDO等衍生产品是一种新产品，以风险为材料制成的产品——不仅产品有风险，而且其重要原材料也有风险。格林斯潘对新生的风险金融产品十分称道，早在2002年便发表言论，公开表示支持，说是此类产品“将风险分散转移给愿意购买者，而且可以假定他们是有能力购买者，由此而成为缓冲器，防止市场上出了问题之后一泻千里。”
但投资高手巴菲特和金融巨枭索罗斯并不这样认为。在他们看来，风险分散的过程不够透明，对冲基金负债过多，风险产品遍布全球，凡此种种，都会放大风险。从结果看，风险到是分散转移了，但风险却没有减缓，最后还是必须由央行出面救灾。风险分散来分散去，谁也不清楚最后到底是花落谁家，不知道风险“地雷”到底埋到了谁的脚下。次级债坏账一来，就不知道另一只鞋何时落下。金融创新的特点就是，一切悄悄地进行，许多巨额交易无须披露，券商神不知鬼不觉地就做成了许多大买卖。信贷紧缩来势凶猛，原因之一就是风险情况不明。美国风险最大的抵押贷款大约是1.7万亿美元，损失可能超过1000亿美元。即便损失翻一番，仍然远小于全球的股票、债券、其他证券和银行贷款的总额——大约165万亿美元，其中50万亿美元在美国。但风险并没有安全分散转移到位。所以一时间狼烟四起，风声鹤唳，草木皆兵。
