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书城管理中国上市公司投资现金流敏感性

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第17章不同经济发展阶段上市公司投资现金流敏感性比较

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从现金对资本存量比例来看，在经济繁荣的阶段，这些企业所持有现金比例1993-1997年为1.39，而2002-2004年为1.24，显著高于1998-2001年经济不景气阶段的0.9.

从销售对资本存量比例来看，1993-1997年，这一比例高达5.3.而在1998-2001年则急剧下滑到3.2.经济重新进入景气阶段后，这一比例则快速上升到4.26.

从营运资本对资本存量比例来看，经济景气的1993-1997年这一比例为5.41，而1998-2001年则急剧下降到0.52.在经济重新进入景气阶段的2002-2004年这一比例仍然低迷，缓慢回升到0.60.可能是因为企业从不景气到景气阶段，对前景不太有把握，不敢过快增加营运资本，因而调整营运资本的速度较慢。

以销售收入对资本存量比例（SALEK）的系数来看，经济增长速度较低的阶段1998-2001年，该系数明显高于经济繁荣的另外两个阶段。显示企业投资受到更强的内部资金约束。

非常重要的是，在经济增长速度较低的阶段1998-2001年，营运资本对资本存量比例（WCK）的系数显著为负，说明上市公司在经济不景气的阶段通过减少营运资本来平滑固定资产投资。到经济重新进入景气的2002-2004年，WCK的系数不再为负，说明企业对于前途有信心，不再通过减少营运资本来平滑固定资产投资了。

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