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第10章 3 风险和有效市场理论之间的关系

在金融经济理论中,关于资本市场效率的最权威、最有影响的理论当首推“有效市场假说”,甚至被认为是现代金融理论基石之一(李昌震,1993)。“有效市场假说”认为,若资本市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息,则该市场就是有效率的。显然,按照“有效市场假说”,资本市场效率取决于市场的定价效率,两者可以画等号。应该说,在完全资本市场条件下,这两者确实具有高度的一致性。股票的价格决定是一个复杂的信息处理过程,在交易市场上由交易所集中竞价使股票的风险和收益预期迅速反映到股票价格上,对高效率的企业有一个高的价格确认,使资本流向高效率的企业。EMH的产生,意味着复杂多变的市场价格遵循着一定的变化规则,价格每天的变化是相互独立的,互相不受影响,收益率的分布遵循正态分布。

在EMH下,资本市场的价格变化相互独立及收益率的正态分布特性意味着价格变化的方差的有效性,并能用方差有效度量价格变化的离散度,从而可用来度量资本市场的风险,资本市场的风险衡量有了一个精确量化且极易测定的标准,许多经典的现代资本市场理论得以应运而生,故可言有效市场假定是现代资本市场理论的奠基石。马柯威茨的均值-方差模型通过方差来衡量收益率的离散度,要求收益率必须是正态分布的,虽然在马柯威茨这篇论文发表时EMH还没有被正式提出,但其所描述的模型却隐含了市场是有效的这一前提条件;资本资产定价模型(CAPM)的核心问题是确定有效组合中的单个证券的风险和预期收益间存在何种关系,该模型除了继承马柯威茨的均值-方差模型中有效组合的风险测定思想外,单个证券风险也是通过方差形式计算出来的,整个CAPM的假设条件、推导过程及结论,无不隐含着市场是有效的前提条件。此外,套利定价模型(APT)和Black-Scholes期权定价模型也都是以有效市场假说为基础。

第三章 中国股票市场收益率的特征研究

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