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奈雪的茶卖5亿杯市值有望上1300亿:新零售的“凡尔赛”

新浪财经-自媒体综合2021-02-20 22:19:280阅

这带来了一个很直接的影响,居高不下的租金成本直接侵蚀了奈雪的经营利润率。

众所周知,茶饮企业的资产尤其固定资产较少,通过借款的方式融资很难。招股书显示,2019年的融资现金流为-2.29亿元,2020年进行两次股权融资才得以使融资现金流回正。其2018-2020Q3奈雪的短期借款分别只有200万、5500万、1.67亿元,融资租赁的负债相对多些,2020年前三季度累计为3.46亿。

拆解奈雪的成本发现,材料成本占比最多,2018-2020Q3分别占比35.3%、36.6%、38.4%;其次是员工成本,分别占比30.3%、30%、28.6%。

租金成本偏高主要和奈雪的选址策略以及规模的加速扩张有关。

不过,对于奈雪这样的茶饮公司来说,A股、港股目前都缺乏可以对标的上市公司,比较近似的是九毛九、海底捞等餐饮公司,九毛九给了约13倍PS,海底捞给了约9倍PS。而若按10倍ps粗略推算,奈雪上市后市值可达1300亿,而茶饮赛道要优于餐饮赛道,标准化与净利润率高于餐饮行业,估值倍数应该会更高。新消费、新茶饮的崛起究竟是光芒还是泡沫?

招股书显示,奈雪的经营利润率都还不到10%,其中2018年经营利润率为8.7%,2019年因外卖订单的增长,利润率有所上升为9.4%,2020年由于受疫情影响,2020Q3经营利润率下降到只有4.8%,而没有推出外卖服务的星巴克,经营利润率在19%左右。

近两年,虽然奈雪的业绩增速加快,但仍处于亏损状态,且亏损额度不断扩大,这是为何?

可以说,奈雪很难成为“中国版星巴克”,而极有可能成为下一个瑞幸。

按照10倍的市销率以及1300亿的总市值来计算,要支撑估值,奈雪的茶主营收入起码要达到130亿元。

以曾经被认为可对标星巴克的瑞幸为列,它就是通过融资加速扩张来提高营收支撑估值的经典案例。当时瑞幸主打“高额补贴+烧钱扩张”的运营模式一直惹人非议,而在持续亏损之下,其“烧钱”速度已经无法赶上融资的速度,这也造成瑞幸为顺利完成ipo募资造假交易的行为动机。

这两年,茶饮市场异常火爆,茶饮企业频繁融资,估值居高不下,吸金能力可见一斑。与此同时,这些公司IPO的消息甚嚣尘上。向来不与资本打交道的蜜雪冰城前不久被曝20亿元首轮融资,估值200亿元;喜茶也一直在被传上市和否认上市的路上,最新一轮融资估值达到250亿元,奈雪的茶投后估值也已经达到了130亿。按港股给予同类公司的10倍市销率来算,上市后市值或超1300亿。

而且由于客单价增长乏力,其他成本增加,奈雪同店(开店一年以上的店面)利润率连续三年下滑。2018年,奈雪的同店利润率还为24.9%,到2020Q3,这一数据降到只有12.6%,下降近一半,这或许也是奈雪着急上市的主要原因。

对资本市场来说,先巨亏再通过募集资金疯狂扩门店,以此来占领整个赛道,曾是餐饮快消行业快速上市的不二法门;而这一次奈雪的茶,雄起的极其迅速、路径手法娴熟、饥饿营销及产品之精细,都似一场预先排好的大戏,一如当初红透半边天的茶饮企业瑞幸咖啡。奈雪的茶也不乏资本的追捧,估值已经高达130亿人民币,按照港股上市给予同类公司10倍的ps来算,上市后奈雪的茶市值至少可达1300亿,而在单店销售下降的背景下,奈雪的茶要疯狂扩店卖多少杯奶茶才能撑得起这个估值呢?

这意味着,奈雪短期内很难扭亏为盈。

然而,与扩张相伴的是奈雪的茶单店销售额和订单量的持续下滑,从2018年的30.7万到2019年的27.7万,再到2020年的20.1万,日均销售额呈现下滑的趋势。

而奈雪的茶实际上和喜茶、乐乐茶没有太大的区别,且未能掌握市场定价权。

在此背景下,扩张店面也就成了奈雪增加销售额和支撑估值的不二之法。

责任编辑:邓健

招股书显示,奈雪的客单价2018年-2020Q3客单价分别是42.9元、43.1元、43.3元,客单价增长微乎其微,且明显低于喜茶52-56元的客单价。

开店速度放缓,并非是奈雪改换战略。而是由于奈雪上游市场的高议价能力,付款周期相对较长。奈雪通过占用应付账款来实现规模扩张之路,导致负债攀升,以至于到了资不抵债的地步。

据奈雪招股书显示,截至今年1月初,奈雪共经历5轮融资。2017年至2018年间,天图投资在奈雪前三轮融资中先后投入了约4亿元人民币。2020年4月至6月,深创投、红土创投、CourtCardHKLimited等共斥资约2.32亿元,对其展开了B-2轮投资;1月初,奈雪C轮融资中,PAG太盟投资集团和云锋基金等对其投下1亿美元。

招股书显示,截至2020年三季度,奈雪的总负债27.78亿元,而其总资产只有26.06,已处于资不抵债的地步,货币资金也只有3.77亿元,远无法覆盖17.9亿的流动负债。

从2019年开始,奈雪一直被传上市,其中2020年,奈雪被传上市有5次。在今年2月5日,香港资本市场有明确消息称奈雪将在港上市,一季度递表,争取二季度挂牌交易,奈雪仍“不予置评”。然而,奈雪还是成了第一个递交招股书的茶饮企业。在此之前奈雪已经完成了多轮融资,本应不差钱,却为何突然上市呢?

奈雪作为茶饮企业,固定资产较少,材料成本、员工成本是其主要成本不足为怪,且员工成本因为奈雪推进数字化管理以及规模效应,占比已有下滑趋势,而主要问题是租金成本。招股书显示,2018-2020Q3,奈雪的租金成本占比分别为11.1%、10.5%、12.1%,成上升趋势。

负债高企,“跑步”上市

对于资本市场来说,先巨亏再通过募集资金疯狂扩门店,以此来占领整个赛道,曾是餐饮快消行业快速上市的不二法门。

但同时也让奈雪陷入恶性循环,发展高端茶PRO,选址高流量区域的策略,让奈雪的茶付出了更大的开店成本,尤其是租金,而奈雪却无法同海底捞那般能将品牌有效转化为客单。

虽然奈雪也在不断努力提高客单价,在烘培产品上也在不断推陈出新,另外还涉足牛排、酒吧、咖啡等等,但收效甚微。

另外,奈雪的流动负债占比还在不断攀升。

奈雪能成为中国版星巴克吗?

根据招股书数据,2020年前三季度奈雪的茶每间茶饮店平均每日销售额是2.01万元,按照2020年500家门店来计算,全国门店每日销售约1000万元,一年的销售大约可收36亿。

奈雪目前有两大品牌,奈雪和台盖,奈雪主营高端茶饮,单价在30元左右;台盖的茶饮单价相比较为便宜,单价不超过16元以下;而奈雪超90%的营收来自奈雪的茶。且奈雪有意扩大奈雪pro的门店数量。

但奈雪的净亏损金额却扩大了,招股书显示,2018年、2019年奈雪的净亏损额分别为6970万元、3970万元,到2020年该亏损进一步扩大,截至2020年前三季度,奈雪净亏损2750万元,亏损幅度同比增长605.1%。

2月11日,奈雪的茶正式向港交所提交招股说明书,启动上市流程,若上市成功,奈雪将成为“茶饮第一股”。

无论是瑞幸咖啡还是喜茶,亦或是海底捞,都无法避免扩大营收规模这一残酷的现实问题——而在无法提高单店营收的背景下,扩张便成了它们的不二法宝。

以奈雪的茶大约25元/杯的均价来计算,也需要卖超过1.4亿杯。

奈雪的茶崛起路径与瑞幸极为相似,巨亏也要扩张门店。

卖多少杯奶茶才能支撑起现在的估值?

2018、2019年,奈雪的营收分别为10.87亿元、25.02亿元;2020年尽管受疫情影响,其前三季度营收高达21.15亿元同比增长20.8%。

实际上,扩张已经成为奈雪扩大营收规模的一种主要手段,近两年奈雪在单店营收并未得到提升的背景下,营收规模扩大主要是依靠扩店,这种模式同海底捞极为相似。

奈雪的茶饮店都是直营店,门店主要开设在高流量区域,如购物中心、居民中心、写字楼。据统计,全国营业额排名前50的商场里,有28家奈雪的店,而且这种扩张形式还在继续。

无论A股还是港股,消费餐饮公司眼下都备受追捧。农夫山泉6000多亿市值,让钟睒睒身价超越了巴菲特,新消费公司泡泡玛特上市后也一路大涨市值超千亿,让整个消费行业都心痒痒。

但是,瑞幸折戟的前车之鉴不远,星巴克的成功,并非如此容易复制;而中国的奶茶市场是一个资本收割机,也是不争的事实。多少奶茶品牌前仆后继,最后换来的不过是寂寞二字。经过多轮融资后加速扩张,其门店数量均超过500家,估值均超过百亿。

瑞幸就是缺乏扩张中的精细化管理,没有做好扩张与产品客单价之间的关系,利用低价换取市场空间,结果是大量非忠实客户的涌入,难以为继。

若按照招股书中披露的每间奈雪的茶标准茶饮店和每间奈雪PRO茶饮店的估计平均投资成本分別为185万元125万元,则预期奈雪的茶未来两年新开门店投资总额将达到9亿元。

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而2019年,奈雪的茶营收仅为25亿。那么,奈雪的茶要卖多少杯奶茶才能撑起这个估值呢?

数据统计,2020年,喜茶共新增304家门店,包括2020家主力店及102家规模较小的店面,同时喜茶还推出单价不超过16元的喜小茶以及瓶装饮品喜小瓶,并与天猫、京东等合作,利用品牌效应,大同线上零售端;而奈雪的开店策略是增加大店数量,搭配烘培、冰淇淋等产品,对标星巴克。

据此前安信证券研报估计,经历上述多轮投资后,奈雪估值已接近20亿美元,约合129亿元人民币。

招股书透露了奈雪着急IPO的秘密。作为国内领头的新式茶饮企业,火爆背后也付出了不小的代价。

来源:环球老虎财经

而奈雪的扩张全部采用直营,因茶饮市场竞争激烈,平均每周都要出一个新品,且新品刚出就被同行其他茶饮店抄袭,制作“秘方”淘宝50元就能买到。

招股书显示,2019年、2020Q3,奈雪总负债分别未22亿元、27.78亿元,其中,2019年的总负债同比增加51.4%,2020Q3总负债比2019年全年还增加26.3%;流动负债占比则由2019年全年的流56%增长至2020Q3的64.4%。而流动负债中,最多的是应付账款及票据,为4.85亿元,占流动负债的27%。

值得注意的是,2018、2019年奈雪的门店出现爆发式增长,新设门店分别为111家和172家,同比增速分别为252%、110%,而2020年共有507家门店,新增180家,同比增速只有55%。可以看出,2020年奈雪放慢了开店速度。

持续扩张难解亏损之困

有券商研报分析称,星巴克成功扩张的原因是咖啡产品标准化程度高,易于复制,经营管理体系的工业化水平更高,且形成了强大的品牌效应。比如,一杯拿铁,一泵咖啡浓缩,按一定比例加奶和糖后装杯就可完成。而且星巴克是通过“直营+特许经营”模式实现大规模快速扩张,因此扩张带来的成本较低。

据了解奈雪计划2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设300间及350间奈雪茶饮店,其中,70%规划为奈雪pro茶饮店,选址依旧在高档购物中心、写字楼等核心位置。

然而,令人难以相信的是,即便深受市场喜爱,扩店扩营收的奈雪实则仍处于亏损的状态,更准确的说,加速扩店让奈雪背负了高负债。

据招股书显示,此次奈雪上市募集的资金有三个用途,其中一个用途就是要继续扩张。

奈雪招股书显示,目前的茶饮市场,奈雪占有17.7%的市场份额,次于喜茶25.5%的市场份额,位列第二,二者合计占据新式茶饮市场的44%。然而,随着茶饮市场日渐趋稳,两大巨头选择了不同的发展道路。

原标题:新零售的“凡尔赛”:奈雪的茶卖5亿杯市值有望上1300亿!

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