国盛证券：宏大爆破拥有6大稀缺性 维持“买入”评级

【国盛军工】宏大爆破：6大稀缺性

国盛军工 余平

报告正文

1、强劲基本盘稀缺：传统主业强劲的基本面，内需+逆周期品种，今年预计维持40%以上增速。民爆是牌照生意，拥有区域封锁特征以及很深的护城河，贡献稳定的利润和现金流；矿服施行大客户战略，服务于高端市场，受宏观经济扰动较小，且受益于行业集中度提升；传统军工弹药类产品受益于实战化训练推进，2019年净利润同比增长202%，而且我们预计是十四五增长最快的装备品种。主业持续超预期：2019年归母净利润（3.1亿元，+43.3%），经营性现金流净额8.2亿元；2020Q1归母净利润（0.36亿元，+21.7%），经营性现金流净额3.6亿元。主业一贯的优秀意味着公司经营管理的健康与活力。

2、军贸成长基因稀缺：天时地利人和，打造的军贸赛道第一股。百年未有之大变局，军贸是动荡局势下的最受益主线。军贸是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径，拥有巨大成长空间+高利润模式。走军贸赛道是国际军火商巨头成长的重要基因。最为重要的是，导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器，是军贸赛道中的最佳品种。

3、军贸成长空间稀缺：“0到1”：HD-1或者JK两款军贸导弹订单落地。2019年年报明确指出2020年完成陆基型定型、空基型挂飞工作。单一个HD-1导弹营价值量预计在55亿元左右。“1到10”：HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品，从1个国家卖向全球。向上成长弹性巨大。

4、军贸导弹出口牌照稀缺：2019年已获得HD-1、JK两型军贸导弹出口立项批文，我国施行军贸出口管制制度，军贸出口批文需获得国防科工局和军方双重审批，批文落地难度极大。

5、导弹技术与团队稀缺：HD-1固体冲压发动机是全球领先的硬科技，2019年已获国家权威成果鉴定，从液体冲压走向固体冲压是超音速导弹的必然发展趋势；宏大已形成导弹梦之队架构，研制与销售团队都是国内航天导弹领域顶尖大师。

6、经营机制稀缺：特有的混改机制的地方军工国企平台，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放。“10到100”：未来可以不再依靠单个导弹产品成长，正向军工集团跨越式升级发展，滚动式发展系列化军贸产品，向上成长的想象空间可以打开。

投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.51、6.85、9.85亿元，对应当前股价的PE分别为48X、32X、20X。维持“买入”评级。

风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。

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责任编辑：陈悠然 SF104